和顺石油(603353)：民营加油站龙头 跑马圈地进入加速成长期

　　民营加油站龙头：公司是国内首家上市的民企加油站企业，立足于湖南长株潭区域，拥有30 座自营加油站及9 座特许经营加油站，拥有库容为2.95 万立方平米的湘潭油库，成品油周转量已经达到40 余万吨，拥有1 条铁路专线使用权、25 辆不同吨位的油罐车。

    　　加油站行业改革和提升空间大：2019 年国内共有超过10.6 万座加油站，成品油零售市场规模超过3 万亿，市场空间巨大。加油站本质是销售油品的零售行业，利润率取决于成品油售价及采购成本，受国际原油价格及成品油价格影响很小，具备刚需、高频的消费属性，同时存在一定品牌效应和区域独占性。我们认为经营加油站的核心在于提升资产周转率、成本控制能力以及差异化的营销和服务手段。目前“两桶油”垄断了国内46%的加油站，市场竞争尚不充分，行业存在市占率提升，服务改善及经营效率提高的诉求，这就给予了民营加油站迅速扩张的土壤。

    　　公司跑马圈地进入快速成长期：公司是国内民营加油站第一股，经营效率及盈利能力高，2019 年公司日均加油量为18.16 吨，较中石油和中石化分别高80%和66%，净利率8.3%，也显著高于两桶油2~3%的净利率水平。

    　　资金实力是民营加油站的主要短板，我们认为公司现在已经具备了一定品牌效应，上市之后将会加速跑马圈地，通过新建、租赁及并购等多种方式快速发展加油站点，在扎根湖南省区域市场的基础上，逐步开拓省外市场，商业模式可复制的空间还很大，我们看好公司成为民营加油站行业性龙头。

    　　营销及服务组合拳快速提升单站销量：公司收购或租赁站点后对同一个站点销量提升非常明显，从公司2018 年成立的四家加油站的情况来看，经过几个月到半年的经营提升，2019 年日均销量分别有16%、17%、39%、40%的增长，主要得益于公司差别化的定价策略、互联网式营销手段以及“海底捞式”服务，不断增强对零售用户的粘性和吸引力，同时依靠价格优势，对滴滴等营运车辆形成了非常强的周转率及粘性。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022 年的归母净利润分别为2.10、2.98 及3.99 亿，分别对应29.7、20.9 及15.6 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期、管理人才稀缺的压力。