中环股份(002129)点评：债务融资先决条件满足 入股MAXEON持续推进

　　事件：

    公司于2020 年6 月17 日发布公告：目前SunPower Corporation 正在为计划分拆的目标公司（MAXEON）完成债务融资，随着债务融资的先决条件满足，预计2020 年8 月完成分拆，拆分后注资并签署股东协议。

    　　投资要点：

    债务融资先决条件满足，预计2020 年8 月份完成分拆。根据各方于2019 年11 月8 日签署的《投资协议》，中环股份拟认购目标公司（MAXEON）增发的股本，认购后公司对目标公司持股比例为28.85%。本次投资的先决条件包括：剥离公司在交割后即刻按照届时可获得的最优条款和条件可提取至少3.25 亿美元的定期贷款。目前SunPower 正在为计划分拆的目标公司完成债务融资，随着债务融资的先决条件满足，预计2020 年8 月完成分拆，拆分后注资并签署股东协议。债务融资先决条件的满足有助于提升目标公司融资能力，保障交割完成后各项生产经营决策快速推进。

    入股MAXEON 有助于优化终端渠道，发挥产业协同效应。中环股份是全球光伏单晶硅片双寡头之一，截至2019 年底拥有硅片产能33GW。MAXEON 由Sunpower 将在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆而成。SunPower 具备国际化股东结构、全球化的生产制造和市场营销能力以及其在全球各地区长期投资而建立的多元化企业文化，若此次交易顺利完成，中环股份有望充分利用其全球化布局，优化硅片产品的终端渠道，并加速新产品G12 硅片的产业化推广。

    半导体大硅片客户拓展取得重大突破，拟定增50 亿助推扩产提速。2019 年公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2 倍以上，CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模实现重大突破。产能方面，天津工厂30 万片/月8 英寸硅片项目已投产，12 英寸2 万片/月试验线正常投产；宜兴工厂75 万片/月8 英寸生产线于2019 年下半年开始投产，12 英寸项目规划产能60 万片/月。公司于2020 年2 月发布定增预案（修订稿），拟募集资金不超过50 亿元，用于宜兴工厂8 英寸和12 英寸扩产项目，助推公司半导体大硅片产能提升。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是国产半导体大硅片龙头，G12 巩固单晶硅片龙头地位。暂不考虑定增影响，我们维持2020-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为15.01、19.95 和25.28 亿元，2020-2022 年公司EPS 分别为0.54、0.72 和0.91 元/股。

    　　对应PE 分别为37、28 和22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：半导体客户开拓不达预期；光伏需求不达预期。