海天味业(603288):优质食饮龙头 长期价值突出

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2020-06-17

  公司近况

      我们认为公司是食品饮料行业中不可多得的兼具好行业、好格局与优秀公司治理的企业,我们认为公司有望长期享有估值溢价,我们看好公司的长期投资价值。

      评论

      疫情压力下凸显公司能力,预计2Q 将实现收入复苏。我们的草根调研显示,国内疫情影响逐步弱化的背景下,各地餐饮业需求出现复苏,我们判断截至目前餐饮恢复比例约为60-70%,有望带动公司二季度2B 渠道销售恢复。在疫情期间公司亦加大了对2C渠道的投入与布局,对2B 渠道形成一定互补。草根调研显示,公司为应对疫情适时调整渠道与产品结构,根据各地受疫情影响程度、复工复产情况、渠道网络结构等,对经销商库存进行合理调配,帮助经销商(尤餐饮渠道)消化库存,加快资金周转。公司表示目前经销商库存与产品动销均处于正常水平。我们认为1Q 最艰难时期已经过去,2Q 起收入增速有望恢复,疫情压力下将凸显公司能力,今年公司份额有望加速提升。费用端,公司表示将努力按照财务预算指引进行合理、精准投放,提升费效比。公司今年在疫情背景下仍给出收入/利润14%/18%的较高增长目标,我们认为2Q 趋势向好,全年达成目标概率较大。

      拥有较高护城河,品类扩张空间明确。我们认为调味品将是食品饮料中的长青赛道,公司在进入壁垒不高的调味品行业已经拥有一家独大的龙头地位,并实现成本与效率领先,规模优势明显,该护城河长期看难以被挑战。公司拥有在调味品领域内实现多品类扩张的执行力,目前核心三大品类酱油、蚝油与调味酱基座稳固,我们认为公司未来有望向料酒、食醋、复合调味料等其他品类有序扩张。公司在选择进入新的调味品品类时,会综合考虑品类空间,竞争格局,与公司在生产、渠道与产品结构上的互补性与协同性等因素,选择公司具备优势的品类进行投入。我们认为公司渠道下沉与品类扩张共振的趋势仍将长期延续。

      公司治理优秀,建议与公司分享长期成长性。我们认为公司管理层的长期战略眼光、团队的稳定性、合理的激励机制等是公司多年来得以稳健发展的核心,2013-2019 年员工人均薪酬复合增速10%左右,与公司收入增长基本匹配,让员工得以持续享受企业发展红利,我们认为优秀的公司治理是基业长青的有力保障,建议投资者长期布局,分享企业成长性。

      估值建议

      维持20/21 年EPS 预测2.32/2.74 元,当前股价对应20/21 年50.0/42.4 倍P/E,维持目标价150 元,对应20/21 年64.5/54.7 倍P/E,距离当前股价有29%的上涨空间,重申跑赢行业评级。

      风险

      疫情影响的不确定性、宏观经济与餐饮业需求变化、食品安全。