深度*公司*洋河股份(002304)：2季度渠道有序恢复 改革措施步入落地环节

　　疫情拉长调整周期，二季度公司持续去库存、稳价格。2020 年目标力保持平，多项改革措施已步入落地执行阶段。公司积搭建多元化薪酬体系，近期回购股票有望再推股权激励。洋河不缺名酒基因，短期业绩调整是为长远布局。

    　　支撑评级的要点

    疫情拉长调整周期，二季度公司持续去库存、稳价格、做动销。根据餐饮和酒类社零数据判断，我们推断白酒需求恢复至正常水平的50%-80%。

    　　因疫情影响，宴席消费仍受管控，预计下半年宴席市场将回暖。从洋河股份1 季度报表业绩来看，公司压力已有一定程度释放，但是考虑到2季度是白酒淡季，叠加1 季度受疫情影响，我们判断公司调整周期拉长，预计公司2 季度将持续去库存、稳价格、做动销，为下半年销售旺季打基础。根据经销商反馈，省内海之蓝一批价115 元，天之蓝255-270 元，梦M3 为375 元，梦6 为535 元左右，产品价格环比1 季度基本持平，疫情背景下公司维持了价格稳定。受疫情影响，二季度公司库存水平仍偏高，渠道继续去库存。

    2020 年目标力保持平，多项改革措施已步入落地执行阶段。根据公司业绩说明会及微酒新闻判断，公司主要通过以下几个方面解决此前遗留问题，目前已进入落地执行阶段：（1）组织架构方面，公司细分营销队伍，不同的品牌、不同的价位段、不同的品类，由不同的团队来运作。我们判断公司内部可能将海天团队与梦之蓝团队作区分，前者还是以渠道推力为主，后者以团购为主。（2）渠道操作方面，公司针对新品采取一商为主，多商配称的模式，避免此前因政策分配不均而导致产品乱价的局面，固化渠道政策。从产品批价表现来看，该政策效果已初步显现，海、天批价保持稳定。（3）动销方面，公司改变只依靠政策刺激终端的做法，将动销落实到消费者环节。（4）梦6+作为公司的核心单品将向全国市场推广布局，未来将逐渐替代老款梦6。梦6+布局600-700 元价位带，该价格带还未出现大的竞争品牌及强有力对手。

    公司积搭建多元化薪酬体系，近期回购股票有望再推股权激励。根据公司公告，公司计划使用自有资金10-15 亿元回购公司股份，截止2020 年5月31 日，公司已使用金额为5.5 亿。公司积极提升内部激励，为长远发展提供内生动力。我们认为洋河是行业里十分优秀的企业，管理层懂行业、执行力强。随着激励机制的完善，员工积极性有得到提升。

    　　估值

    洋河不缺名酒基因，短期业绩调整是为长远布局。考虑到疫情影响及公司营收目标规划，我们维持原有盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为5.01、5.71、6.30 元，同比增2.2%、14%、10.4%。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    受疫情影响，公司调整周期延长。公司内部调整不达预期。

    　　投资