上海机场(600009)：5月生产量同比跌幅收窄 关注国际航班恢复进展

　　公司近况

    　　上海机场公布2020 年5 月生产数据：起降架次24083 架次，同比下降45.1%，旅客吞吐量140 万人次，同比下降78.7%，货邮吞吐量34 万吨，同比增长10.1%。

    　　评论

    　　受益于国内疫情得到有效控制，公司5 月生产量同比跌幅较4 月收窄。公司5 月起降架次同比下降45.1%（VS. 4 月的-59.2%）、环比增长39.7%，旅客吞吐量同比下降78.7%（VS. 4 月的-87.2%），环比增长72.3%，其中：

    国内线跌幅收窄，但慢于行业恢复速度。随着国内疫情得到有效控制，5 月国内线起降架次同比下降44.7%，旅客量同比下降58.9%，均较4 月64%、75.2%的跌幅有所收窄，但较5月民航业整体旅客运输量同比-52.6%的增速恢复更慢。

    国际线暂无明显恢复，关注国际线政策变化。公司5 月出入境旅客量环比上涨20%至4.6 万人次，同比跌幅仍然持平于4月的99%，暂无明显恢复。民航局此前下发《关于调整国际客运航班的通知》，建议投资者积极关注国际线政策边际变化。

    　　货邮吞吐量环比持续正增长。虽然客运受到疫情影响，出现同比大幅下滑，但货运自2 月以来逐月增长。5 月公司货邮吞吐量同比增长10%，且主要来自于国际线贡献。我们认为，货运环比改善也带动整体起降架次环比改善。

    　　二季度业绩环比或难现改善。受“五个一”政策影响，我们预计二季度出境旅客量环比将出现大幅下滑（一季度出境旅客量约405万人次VS 4、5 月累计出境旅客量仅约9 万人次），或对二季度机场业绩产生负面影响。

    　　估值建议

    　　当前公司股价对应2021 年23 倍P/E。维持2020/2021 年盈利预测25.28/60.40 亿元。

    　　我们认为疫情对于公司的影响是阶段性的，仍然看好公司天然垄断地位以及免税的长期增长潜力，但短期国际线边际放开程度有限，对二季度业绩仍然有负面影响。建议投资者密切关注国际线恢复情况。

    　　维持跑赢行业评级和目标价78 元，对应2021 年24.9 倍P/E，对应当前股价有8.1%上涨空间。

    　　风险

    　　航空需求不及预期，疫情反复，免税收入不及预期。