2020年一季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告

2020 年一季度，为防控新冠肺炎疫情、支持实体经济复工复产，央行实施更加灵活适度的稳健货币政策，综合运用降准12、公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）等总量和结构性政策工具，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。此外，央行通过公开市场操作和MLF 操作引导贷款市场报价利率（LPR）进一步下行13，推动降低实体经济融资成本。在此背景下，债券市场资金面较为宽松，利率水平呈波动下行态势。

    2020 年一季度，信用等级（短融为主体信用等级，其他券种为债项信用等级）对债券发行利率、利差均值的影响主要体现在以下方面：（1）短融、中票、企业债、公司债、商业银行债以及商业银行二级资本工具的信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系，即债券信用等级越高，发行利率均值、利差均值越低；（2）短融、中票样本中，AA+级级差均大于AA 级级差，可能是由于投资者对部分AA+级主体所发短融、AA+级中票的风险溢价要求较高；（3）AAA 级主体所发短融利差（发行利差和交易利差）变异系数、AAA级3 年期公司债发行利差变异系数较2019 年一季度和2019 年四季度均有不同程度上行，可能是由于投资者对不同行业、不同企业性质AAA 级主体所发短融以及3 年期公司债的信用风险溢价要求有所分化；（4）使用Mann-WhitneyU 两独立样本非参数检验方法对样本数量较多14的短融、中期、公司债等的利差进行显著性检验，各级别主体所发短融、各级别中票及公司债中信用等级和利差之间均存在显著性差异，信用等级对信用风险表现出较好的区分度。