韦尔股份(603501)深度报告:进军CIS初战告捷 半导体巨头开启光学新征程
并购完成,公司切入CIS 市场,维持“强烈推荐”评级公司成功收购北京豪威和思比科,进军成长赛道CIS 市场给公司带来估值和利润的双重弹性。我们认为在手机多摄渗透率提升和应用场景增多的背景下,豪威作为CIS 领先厂商,将充分受益于光学产业大发展浪潮。公司原有IC 设计业务也将与豪威形成协同,看好公司未来发展前景。考虑到新业务并表,预计公司2020-2022 年营业收入别为192.83/246.67/297.57 亿元,归母净利润分别为22/30/37 亿元,按6 月15 日收盘价对应2020-2022 年PE 分别68.4/51.7/41.5 倍。维持“强烈推荐”评级。
多因素驱动市场爆发式增长,CIS 行业市场空间广阔CIS 是光学模组成本最高的核心部件,占摄像头模组整体成本的52%。CIS下游行业应用广泛,市场需求持续爆发,据IC Insights 数据,2018 年CIS销售额为142 亿美元,2013-2018 年复合增长率为13.9%,预计到2023 年全球CIS 销售额将到215 亿美元,2018-2023 年复合增长率为8.7%。CIS 具有手机、计算机、安防、汽车、工业等丰富应用场景,其中手机是CIS 最大终端用户市场。我们认为手机多摄和汽车、安防、工业等新应用将是未来5 年CIS 市场增长的主要推动力,预计到2023 年汽车、安防、工业CIS 销售额分别为32/20/18 亿美元,5 年复合增长率分别为29.7%/19.5%/16.1%。公司作为行业领先厂商将充分受益于行业需求的增长。
产品体系完备,高阶产品量产助力CIS 龙头再起航豪威科技与思比科主营业务均为CIS 研发和销售,并购完成后,IC 设计成为公司核心业务。豪威科技是位于索尼、三星之后的全球第三大CIS 供应商,技术水平全球领先。通过并购公司实现了在CIS 领域高中低端产品全体系覆盖:豪威已先后实现了48M/64M 的多款产品量产,与头部厂商技术差距正在逐步缩小,随着高阶的产品量产出货和品牌客户的导入,公司产品结构显著改善,利润率水平大幅改善。随着高端产品占比的逐步提升,我们认为公司正在迎来业绩和行业竞争力的拐点。
风险提示:国产化进度不及预期;CIS 下游发展不及预期;竞争加剧风险。