中海达(300177)：5G东风吹起 高精度定位龙头再起航

　　北斗系统建成，高精度增量应用将再造百亿级新市场随着北斗三号建设即将全面完成，以及运营商正加快CORS 网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用进一步成熟，有望开辟数百亿新应用场景市场。

    　　我们认为，北斗高精度应用行业有望迎来发展机遇，建议重视卫星导航板块行业整体向上的投资机会，看好中海达作深耕高精度定位，充分受益行业的高速发展，重点关注其在自动驾驶领域进展。我们预计公司2020-2022年EPS 为0.11、0.26 和0.37 元/股。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　中海达是我国“北斗+”高精度定位技术领跑者，已打通高精度全产业链公司是国内高精度GNSS 龙头企业，重点拓展测绘与空间地理信息、“北斗+”技术的智能化应用两大核心业务领域，全方位布局精准定位产业链，上游延伸至高精度定位基础设施构建以及以组合导航为核心的传感器件，下游可以为众多行业客户提供软硬件、数据及运营服务等应用解决方案。

    　　在北斗芯片、组合导航、星基增强系统、高精度惯导等高精度定位技术产品的产业化方面取得显著的成果，在自动驾驶、安全监测、应急管理、人工智能、智慧城市等领域做长远布局。

    　　精准定位装备业务：龙头地位保障业绩，核心技术自主化率高公司RTK 产品国内市场份额超过三分之一，领跑行业。同时，公司致力于掌握底层关键技术，2019 年研发投入2.4 亿元，占营收15.1%。1）2018年5 月发布国产全自主技术的北斗高精度导航芯片“恒星一号”，完成从板卡向芯片的技术跨越，并实现小批量流片，在公司无人机产品上开始应用。

    　　2）GNSS 碟状天线已应用于菜鸟物流的“G+无人快递车”，正在研发无人驾驶量产车的测量型组合天线（融合5G、蓝牙、电台等功能），预计该产品未来将有广阔的市场空间。3）中海达“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统已在国内外布设约100 多个站点，即将提供商用服务。

    　　“北斗+5G”技术的智能化应用：重心发展自动驾驶，注入新兴增长潜力根据HIS 预测，2020-2030 年是自动驾驶商用化导入的关键期，部分自动驾驶将在2020 年左右开始商业化，到2035 年全球自动驾驶汽车销量可达1180 万辆，约占总销售量的9%。我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。高精度地图和高精度组合导航是自动驾驶系统的重要技术支撑。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产已通过IATF16949车规标准认证，并适配于部分车型，参股公司中海庭拥有甲级导航电子地图资质。公司积极融入上汽集团、中国移动、菜鸟物流、百度等企业的自动驾驶生态链，充分把握5G+北斗技术在自动驾驶市场的发展机遇。

    　　公司高精度布局领先将率先受益行业高增长，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.11、0.26 和0.37 元/股。Wind一致预期估算2021 年可比公司PE 估值为33 倍，考虑到公司汽车自动驾驶领先布局，2021 年PE 估值给予26%-36%溢价，即42-45 倍，目标价10.92-11.70 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：精准定位装备市场竞争加剧，下游新应用场景拓展不达预期。