红豆股份(600400)：服装主业稳健经营 布局防疫产品提升业绩
事件：19年收入提升2%，其他业绩呈下滑趋势；20Q1 疫情影响收入下滑，转产防疫物资使净利实现增长公司公布的2019 年报，2019 年营业收入25.40 亿元（+2.31%），归属上市公司股东净利润1.70 亿元（-18.14%），扣非后归属上市公司股东净利润1.34 亿元（-19.58%），EPS 为0.07 元，扣非后加权平均净资产收益率为3.26%。其中19 年Q4 单季度营业收入7.56 亿元（-4.35%），归母净利0.25 亿元（-24.88%），扣非净利0.19 亿元（-32.77%）。19 年公司整体营收同比小幅上涨，但受暖冬影响，Q4业绩整体下滑。公司净利增速低于营收的主要为期间费用率提升导致。
2020Q1 公司实现收入6.64 亿元（-12.70%），归母净利0.61 亿元（+19.17%），扣非归母净利0.56 亿元（+32.21%），EPS 为0.02 元。
受疫情影响，公司线下门店关闭，客流减少，服装业务营收同比下滑33.12%。但公司在Q1 积极应对疫情，生产口罩、防护服等防疫物资，降低固定成本，使净利较同期实现增长。
业务拆分来看：2019 公司服装实现营收23.80 亿元（+1.7%），印染实现收入1.19 亿元（-16.60%），坯布营收0.41 亿元。公司旗下品牌H0do 男装实现营收19.31 亿元，受服装行业消费疲软影响，同比下滑8.29%。贴牌加工业务营收4.49 亿元，同比增长91.33%。
渠道拆分来看：2019 年公司线下收入为21.20 亿元（+5.26%）；线上营收2.60 亿元（-20.25%），受行业竞争影响同比下滑较大。公司2019年线下门店数净增38 家至1376 家，其中直营店52 家，加盟店1324家。
毛利率：
2019 年公司毛利率为20.53%（+2.62%），其中服装、印染毛利率分别为30.95%（+2.68%）,25.37%(+3.47%)，毛利率提升主要由公司提升其供应链管理能力及对供应商、加盟商议价能力导致。
2020Q1 公司毛利率为37.01%（+7.01%），主要系公司转产毛利率较高的防疫物资导致，抵消服装业务毛利率下滑影响。
净利率：2019 年公司净利率为6.78%（-1.6%），2020Q1 净利率为10.14%（+3.45%）
费用率：
2019 年公司销售、管理、财务、研发费用率为15.13%（+2.66%）、9.11%（+1.45%）、0.77%（+0.48%），0.40%（+0.03）。各项费用同比有所上涨。
20 年Q1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为15.45%（+3.37%）、8.56%（-0.32%）、0.59%（-0.16%），0.40%（-0.12%）。销售成本因防疫物资销售有小幅提升，其他三项由于疫情成本控制均有下降。
存货周转改善，现金流向好：
公司2019 年末存货2.09 亿元（-23.38%）。存货周转率为7.32 次（+3.68%），占收入比例下降2.76%至8.24%。2020Q1 存货为1.69 亿元（-19.14%），存货周转率、存货收入比为2.21 次（+5.74%），25.47%（-5.71%）。公司今年来加强供应链运转效率，存货周转持续改善。
公司2019、2020Q1 经营性现金流分别为1.68 亿元，8358.70 万元，由于公司支付的保证金及税费减少，现金流转正。
业绩要点：
2019 公司营收小幅增长，由于期间费用率提升，利润端业绩整体下降；公司加强供应链管理，提升议价能力，毛利率同比增长，存货周转率改善。同时由于保证金与税费的减少，现金流大幅改善。
受疫情影响，线下门店客流量减少，服装业务整体业绩短期承压。但公司积极应对疫情，在2 月初复工复产，转产防疫物资。同时公司利用口罩进行线上线下引流，带动服装销售，并利用防护服与政府、企事业单位达成合作，推动职业装业务发展。因此相比同行其他服装企业，公司整体收到冲击较小，毛利率、净利率同比提升。
防疫产品、全渠道布局，有助公司业绩提升。考虑疫情对经济、消费的深远影响，预计今年服装行业消费将持续疲软，服装业务的线下零售部分，业绩较同年将有大幅下滑。但公司自2 月初利用现有生产线积极转产防疫物资，国内外口罩及防护服需求增加，为公司带来业绩增厚，缓解疫情对服装主业影响，且未来防护需求也将长期化。同时公司未来将加强全渠道运营、增加直播业务投入，为服装营收中长期带来增长可能。预计20-22 年净利润2.01/2.09/2.41 亿，给予“增持”
评级。
风险提示：疫情影响服装消费疲软、费用率持续增加等
