密尔克卫(603713)公司点评：事故倒逼行业出清 头部化趋势已不可逆

事件：6 月13 日，沈海高速浙江台州温岭出口处发生事故，一辆运输液化气的槽罐车发生爆炸，截止14 日上午9 点，事故已造成19 人遇难，171人住院治疗，涉事车辆为液化石油气槽罐车，涉事车辆归属于温州市瑞安市瑞阳危险品运输有限公司。

    危化品相关事故频发，物流环节占比约1/4。本次事故发生有其偶然性，但过去化工品相关物流事故并不鲜见，事故发生原因多为违规操作所致，且易造成较为严重的事故后果。为此我们统计了2014 年以来共计40 起与危化品相关的安全事故，其中生产与检修环节出问题的为大多数，10 起发生在物流环节，占比25%。而在与物流相关的安全事故中，7 起在运输端，仓储环节的为3 起（2015 年天津港）。

    执法从严，事后监管带来小型产能出清。过去一段时间执法从严的几个关键节点（主要是2015 年天津港爆炸与2019 年江苏爆炸）后，地方政府均有展开各类专项整治，对地方性的危化品相关生产、物流等企业进行事后检查，并带来区域不合规产能的出清。因此我们认为，近期内行业全面排查力度大概率将增强，缺乏核心资产、风控能力、客户品类单一的小公司将会面临洗牌。

    立法细化，行业门槛逐步抬高。另外从政策立法角度，国家也在不断出台新增政策，以做到执法期间有据可循。我们观察到过去的危化品行业相关政策，其趋势是逐步走向细化、便于地方监管部门执法，我们认为本次事故或将导致强监管政策及细则出台，危化运输及仓库资质的审批短期将会趋严。

    以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性，竞争力强。化工品物流行业为典型的大行业小公司，第三方物流市场规模约在3000 亿元左右，格局极其分散。当前危化品物流行业的参与者主要可以分为：1）化工企业物流子公司；2）央企型危化品物流企业；以及3）民营第三方公司。

    投资建议：从人文角度，我们希望调查结果能尽快公布，受害群众得到妥善安排，而危化品运输和仓库管理细则有望加速出台，坚决取缔不合规或灰色地带企业资质，车联网及可视化动态监测考评或将作为基础门槛；事件短期或将导致合规化工危化品运输、仓储资产溢价能力增强，收费提升，中长期将会导致不合规公司的退出，我们判断客户及核心资产都向头部企业聚集的趋势已不可逆，行业集中度或将加速提升，利好密尔克卫（公司当前未涉及液化石油气的运输业务）。考虑监管趋严可能带来的行业价格变动，我们将公司2020-2022 年业绩预测由3.06、4.23、5.95 调升至3.06、4.34、6.10 亿，增速分别为56%、42%与41%，维持买入评级。

    风险提示：宏观需求超预期波动；行业监管严格程度不及预期；公司项目增长不及预期