紫金矿业(601899)：乘胜出击 金矿并购再发力 转债优化财务结构

　　事件：公司拟以现金出资17 亿元收购圭亚那金田，拟发行可转债募集不超过60 亿元，主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula 铜矿项目、Timok 铜金矿上矿带、黑龙江铜山矿项目建设。

    　　优质金矿再入麾下，有望充分发挥资源识别和运营实力，实现稳步迈进。

    　　圭亚那金田核心资产是Aurora 金矿100%权益，采矿权颁发于2011/11/18,期限20 年，目前报告金矿服务年限14 年(据圭亚那矿业法采矿权到期后可以申请延长不超过7 年)，当地政治形势总体稳定，法律体系较为完备，为矿权持续稳定开发提供基础。 Aurora 金矿拥有探明+控制的金资源量118.69 吨，平均品位3.15g/t，推断的金资源量59.13 吨，平均品位2.28g/t；2021 年中期预计从露采转为地采。选厂处理量为7,500 吨/日，原矿品位2.7g/t，金回收率92.4%，年均产金约4.57 吨，其中2022-2026 年地采平均年产金约5.27 吨。该金矿开采条件较优，2019 年由于减值导致大幅亏损，预计公司运营实力有望较快时间带来黄金资源/产量/效益的提升，公司2022 年有望实现黄金产量59 吨，向黄金龙头公司稳步迈进。

    　　拟发行可转债推进重点铜矿，改善财务结构。公司拟发行可转债募集不超过60 亿元，主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula 铜矿项目（31.4 亿元，预计达产年产铜金属量30.7 万吨，年均税后净利润6.19 亿美元）、Timok 铜金矿上矿带(21.8 亿元，预计达产后年产铜金属量9.14 万吨，金2.5 吨，年均税后净利润2.71 亿美元，)、黑龙江铜山矿(6.8 亿元,预计达产后年产铜钼矿300 万吨)，近三年是公司多个海外矿山建设投产期，合计未来2-3 年资本开支约达到168 亿元。截至Q1 公司长短期借债均在170 亿元，资产负债率小幅回升至58%，可转债的发行有望一定程度降低融资成本，优化财务结构，同时满足公司和投资者的灵活需求。

    　　铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业公司。伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜有望持续反弹。

    　　同时，云南甘肃两地率先展开商储，国内铜库存较年内高点分别下滑66%、同比下滑8%、铜价有望触底反弹，企业利润再度修复。全球宽松背景下，美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在上升周期。综合来看，公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量，矿铜到2022 年矿铜产量有望实现翻倍增长达到80 万吨，矿金增长达到59 吨，是少数成长性的矿业公司，有望实现双击增长。

    　　盈利预测与评级。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，金产量稳步增长，考虑巨龙铜矿/圭亚那金田逐步投产，我们小幅上调2020-2022 年归母净利润分别为44.8、67.6、100.7 亿元，（前值43.9、65.2、96.8）亿元，实现EPS 为0.18、0.27、0.4 元/股（前值0.17、0.26、0.38元/股），对应当前PE 为22.5、14.9、10 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：圭亚那政策风险，Aurora 金矿地下开采不及预期的风险，外汇汇兑风险，可转债发行融资受阻风险