格力电器(000651)：空调强劲复苏 渠道变革再扩优势

　　本报告导读：

    5月以来空调内需持续向好，公司份额持续提升，短期库存压力已基本缓解；渠道变革前奏开启，期待适合格力模式的渠道扁平化与线上线下融合，增持。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测，上调目标价，维持增持评级。5月以来格力零售全面回暖，份额持续提升，短期库存压力已基本缓解；渠道变革前奏开启，期待适合格力模式的渠道扁平化与线上线下融合。维持2020-2022 年EPS3.85/4.68/5.04 元，考虑到渠道变革带来的中长期优势扩大及后续稳定的股票回购+分红提升，估值仍有较大修复空间，参考可比公司，给与2020年19xPE，目标价73.15 元，增持。

    　　内需全面回暖，竞争格局持续优化。5 月以来空调大幅反弹。根据奥维周度数据5 月格力线下累计销量同比+3%，线上增速更是大幅加速超100%。“6.18”已吹响下半年反攻号角，成为终端需求关键拐点。同时格力加大产品投放数量抢占 线上份额，2020 年线上份额提升显著，量份额累计+10.4pct。价格战压力缓解，随着7 月新能效标准推出、8 月新冷年开盘，在2020 年下半年开始重新出现量价齐升新局面的概率在不断上升。

    　　渠道变革前奏开启，期待空调王者涅槃重生。格力“6·1”直播通过董明珠的店实现 65 亿元交易额释放出明确的积极信号，公司亦要逐步开启线上线下融合销售，探索渠道扁平化模式。混改之后管理层利益与公司深度绑定，当下信息技术和物流体系高度完善,预计公司首先会压缩销售公司层级的利润，将省级销售公司逐步向服务商和运营商转变，后续公司有望逐步完善更信息化系统及仓储物流的建设,以达到进一步的渠道扁平化。

    　　催化剂：终端零售持续回暖。

    　　核心风险：渠道变革进程不及预期，经济环境走弱行业竞争加剧。