紫金矿业(601899)：拟收购圭亚那金田 收购资源对价较低

　　公司近况

    　　6 月12 日，紫金矿业发布公告，拟以现金方式全购圭亚那金田（TSX：GUY），交易总对价约3.23 亿加元（合人民币16.99 亿元），收购价对应每股1.85 加元。公司同时向圭亚那金田提供3000 万美元有担保贷款，用于满足项目运营和流动资金需求。收购尚需获得标的公司特别股东大会行使表决权的2/3 批准通过及相关监管机构和加拿大相关法院批准。本次收购将大幅补充公司黄金资源储量，我们测算收购完成后公司黄金资源量有望+9.4%至2065吨。交易收购资源量对价约40 美元/盎司，收购估值相对较低。

    　　公司同时公告拟发行可转债60 亿元用于其他三座核心矿山建设。

    　　评论

    　　标的核心资产为圭亚那大型金矿，生产成本相对较高。圭亚那金田的核心资产为位于南美洲圭亚那的Aurora 金矿100%权益以及15 块独立的勘探资产。截至2019 年末，根据NI43-101 准则，Aurora金矿拥有证实+概略黄金储量69.7 吨，平均品位2.7 克/吨，探明+控制黄金资源量118.7 吨，平均品位3.15 克/吨，推断黄金资源量59.1 吨，平均品位2.3 克/吨。2019 年生产黄金3.87 吨，全维持成本1,490 美元/盎司。该矿山于2016 年投产，自投产以来为露天开采，计划于2021 年转入地采。公司通过实施露天+井下联合开采、优化采选方法等重新设计，项目设计总规模可达250 万吨/年。

    　　收购价格相对较低，大幅增厚黄金资源量。本次收购探明+控制+推断黄金资源量对价约39.8 美元/盎司，低于行业较为常规的50-100 美元/盎司，收购价格相对较低。截至2019 年底公司保有黄金资源储量为1887 吨（完全权益法），我们测算收购完成后公司黄金资源储量将+9.4%至2065 吨，收购有望增厚公司黄金资源量。公司指引2021 年矿产金约44.5 吨，根据标的公司披露的报告，Aurora 金矿年均产金约4.6 吨，我们测算收购完成后公司2021年矿产金有望+10.3%至49.1 吨。

    　　拟发行A 股可转债，用于建设其他矿山。截至1Q20，公司净负债率约83%，公司拟发行60 亿元可转债用于卡库拉、Timok、和铜山项目建设。考虑本次收购后，我们测算可转债0%/50%/100%转股后公司净负债率有望达到94.2%/84.9%/76.4%，负债情况良好。

    　　估值建议

    　　我们维持公司2020/21 年盈利预测36.4/50.7 亿元不变。公司当前A/H 股股价对应28x/20x 2020e P/E，我们维持公司跑赢行业评级和A/H 股4.5 元/3.6 港币的目标价（31x/22x 2020e P/E），目标价较当前股价有13%/7%的上涨空间。

    　　风险

    　　交易进度不及预期；金价大幅下跌。