均胜电子(600699)动态研究：汽车电子逐步放量 未来增长可期

　　投资要点：

    特斯拉、大众meb 新能源汽车放量，汽车电子业务蓄势待发。在电池管理系统，公司已成为大众bms 的独家供应商，奔驰msaq 平台也在推进中。欧洲客户主要是宝马、奔驰、保时捷，下游客户一流。

    　　MEB 是大众未来几年倍数放量车型，将为公司带来显著业绩弹性。

    　　根据我们推测，公司配套MEB 车型单车价值量在5000 元以上，产品包括BMS、HML 开关、安全带、安全气囊、方向盘、充电装置等。

    　　特斯拉国产化后，公司供应产品涵盖Model 3/Model Y。单车价值量约在2000~3000 元。根据公司公告，均胜安全在2020 年2 月收到特斯拉中国的定点意向函，成为特斯拉中国 Model 3 和 Model Y车型的供应商，为其提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品，该项目对应订单总金额约 15-20 亿元人民币。公司电子事业部为特斯拉全球配套 HMI 控制器及相关传感器等产品，获得的订单总金额约15 亿元，公司将显著受益于特斯拉国产化。

    汽车安全业务整合持续推进，预计2020 年管理费用近一步下降。公司先后收购KSS 和高田资产，汽车安全系统营收规模已达世界第二，市占率约35%，仅次于奥托立夫。近三年公司已经完成了对中国、日本和北美地区的整合，预计未来两年完成欧洲地区的整合。随着整合的推进，预计销售费用及管理费用近一步下降，间接提升公司汽车安全板块经营净利润。

    智能车联业务起步元年，顺应网联化趋势。2019 年12 月公司智能车机产品已搭载一汽大众迈腾、上汽大众帕萨特，大众订单有望为智能车联业务板块带来较大收入贡献。 5G V2X 产品预计在2021 年可以量产。智能车联项目带来新的增量。

    盈利预测和投资评级： 给予公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营收分别为555 亿元、605 亿元、635 亿元，同比增速分别为-10%、9%、5%，归母净利润分别为8.55 亿元、11.87 亿元、12.3 亿元，同比增速分别为-9%、39%、4%，对应EPS 分别为0.69 元、0.96元、0.99 元。

    风险提示：海外整合不及预期的风险，汽车销量增速放缓的风险。