绿盟科技(300369):渠道峰会召开 继续加大渠道体系建设

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-06-15

  公司近况

      6 月12 日,公司召开2020 年合作伙伴峰会。公司管理层介绍了2020 年渠道战略。公司表示2020 年将加大渠道拓展力度,渠道体系战略在公司内部重要度继续提升,2020 年渠道销售目标相对积极,有望助力公司实现安全行业内超越行业平均的成长性。

      评论

      渠道体系战略在公司内部重要度继续提升。(1)战略高度方面,公司将渠道战略上升至公司战略,并将渠道拓展情况直接与工作考核、干部任用挂钩;(2)人事方面,2019 年胡忠华、欧阳闽泽两位新渠道负责人的加入公司,此前两人均长期在华为工作,具有丰富的渠道建设经验;(3)流程优化方面,公司推出“星空计划”、“丰收计划”,联合合作伙伴挖掘客户安全需求,孵化行业解决方案,打造标杆,并优化签约、报备、授权体系,打造全流程线上系统,保证渠道政策实施的自主、公开和透明。

      从定量层面看,渠道体系有望提升公司销售效率。(1)会上公司披露直销团队每年仅能覆盖约20%的客户,仍有大量客户需求尚待满足;(2)峰会上,公司公布了2020 年渠道建设目标,预计2020 年渠道订单占比60%,渠道数量增长100%,渠道业务量增长200%;(3)我们按此计算,渠道增长可能将贡献公司今年主要收入增量;(4)公司披露,2020 年用于渠道激励资金可能达到1 亿元,亦说明2020 年渠道收入体量可能较大。

      看好公司在信息安全行业需求确定的背景下,通过行业拓展以及渠道拓展实现Alpha 增长。(1)从行业角度看,我们分析,合规性要求驱动确定性安全建设需求释放,2021 年建党100 周年等大事件亦提供中短期安全建设的催化剂;(2)从公司角度看,我们认为,公司基于此前积累,依托于中电科入股拓展党政军行业,并加大渠道建设力度,有望实现超越行业的增长。

      估值建议

      考虑到公司渠道体系建设或推动销售效率提升, 我们上调2020/2021 年净利润7.0%/19.6%至3.10 亿元/4.46 亿元。当前股价对应2020/2021 年54.7 倍/38.0 倍市盈率。基于新的盈利预测,我们上调目标价12.5%至27.00 元对应69.6 倍2020 年市盈率和48.3倍2021 年市盈率,较当前股价有27.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      渠道政策落地不及预期;网安行业需求释放节奏不及预期;系统性估值回调。