华友钴业(603799)：资源+冶炼+新能源三位一体 打造钴业航母

　　投资要点：

    　　全产业链布局的钴业龙头：公司正着力构建“上游资源在刚果印尼、中游冶炼在中国、下游市场在全球”的全产业链布局，形成资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的格局，成本优势显著。公司是中国最大的钴产品供应商，目前拥有3.9 万金属吨的钴盐产能，占全国总供给28.6%，处于绝对龙头地位。

    　　上控钴矿资源，低成本原料供应得以保障：公司在刚果拥有MIKAS及CDM两个子公司与4 个矿山股权，合计控制钴7.04 万吨，铜58.39 万吨储量。刚果业务板块当前具备2.14 万吨粗钴年产能，有效保障公司国内中游钴产品的原料供应。公司在当地市场具备稳定及低成本的收矿渠道。

    　　发力开拓镍中间品产能，奠定转型基础：公司拟投建印尼6 万吨氢氧化镍湿法冶炼项目、4.5 万吨高冰镍项目以及衢州3 万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目，以保障三元前驱体生产的原料供应，为公司向新能源锂电材料供应商的战略转型奠定基础。

    　　下游三元前驱体产能逐年攀升，深度绑定客户：公司当前三元前驱体总产能5.5 万吨；预计至2022 年，三元前驱体和正极材料产能分别达到12.5 万吨和7 万吨。公司核心产品已进入三星SDI、LG化学、CATL、比亚迪、POSCO 等新能源锂电行业全球知名客户供应链。

    　　供需紧平衡渐近，钴价触底回升概率大：2020 年，钴供给端受Mutanda 停产影响，整体供应量减少，需求端受公共卫生事件影响也同步缩减。预计2021 年起，在疫情消退的情况下，消费电子和动力电池领域的钴用量将恢复增长，需求端整体将明显回暖；而供给端增量较为有限，供应增速将低于需求增速。供需呈边际改善格局，钴价触底回升或为大概率事件。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年营收为222.98 /261.25 /314.51 亿元，归母净利润分别为6.68 /11.11 /19.36 亿元，对应EPS 为0.62 /1.03 /1.79 元，当前股价对应PE 分别为56.9 /34.2 /19.6 倍。考虑到钴行业供需格局改善，景气度持续回升，且公司钴业龙头地位的估值溢价，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：金属价格下跌；3C对钴需求不及预期；新能源汽车发展不及预期；项目投产进度不及预期；资源国政治及政策风险。