姚记科技(002605)：收购芦鸣科技剩余88%股权 围绕字节跳动形成流量闭环

　　投资要点

    2020 年6 月13 日，公司公告拟以现金方式收购参股公司上海芦鸣网络科技有限公司（以下简称“芦鸣科技”）88%股权，购买价格为26,312万元。本次交易完成后，公司将持有芦鸣科技100%股权，芦鸣科技将成为公司全资子公司。

    芦鸣科技是字节跳动信息流广告买量公司。芦鸣科技成立于2017 年，主营互联网营销，以字节跳动信息流广告买量为主要业务。公司以效果广告营销为核心，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条，主要客户来自网络服务、电商、游戏、金融、教育、快速消费品等行业。公司拥有行业领先的广告效果优化团队，帮助客户制定基于目标用户的整体优化策略，有针对性地对广告物料、投放时段、目标人群、投放媒体、投放地域、人群拓展等方面进行优化，为客户提供创新、高效、符合成本要求的整体优化方案。

    收购价格合理。芦鸣科技2019 年收入7.63 亿元，净利润2069 万元，承诺2020-2023 年净利润分别不低于2700、3500、4000、4500 万元，按照100%股权价值2.99 亿计算，对应2020 年PE 仅11 倍。

    收购芦鸣科技将使公司围绕字节跳动形成较为完整的流量闭环。姚记科技自转型互联网游戏公司以来，在休闲游戏领域表现亮眼，依靠优秀的产品运营能力，公司业绩高速增长。公司的游戏产品主要在字节跳动系买量，休闲游戏《小美斗地主》的广告变现也来自字节跳动，而芦鸣科技作为专业的流量运营公司，主要在字节跳动系app 进行流量经营，因此，对芦鸣科技的收购，将在用户获取、流量运营方面与公司形成较为显著的业务协同，围绕字节跳动形成较为完整的流量闭环。

    盈利预测与投资评级：基于芦鸣科技的并表，以及出售上海嘉定工业用地产生6200 万净利润的公告，我们上调对于公司的业绩预测，预计2020-2022 年公司收入分别为30.10/39.83/46.36 亿元， 同比增长73.3%/32.3%/16.4%，归母净利润12.04/9.24/11.24 亿元，同比增长249.2%/-23.3%21.7%，对应PE 分别为11.56/15.07/12.39。公司转型游戏成效显著，广告变现稳步推进，收购芦鸣科技形成流量闭环，将进一步贡献业绩增量，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；传统主业超预期下滑；商誉减值风险