福莱特(601865)A股增发预案点评：融资提速助扩产 巩固龙头地位维护竞争格局

事件

    公司发布2020 年度非公开发行 A 股预案，拟募资不超过20 亿元，用于年产75 万吨光伏组件盖板玻璃二期项目（14 亿）及补充流动资金（6 亿）。

    评论

    融资动作紧密配合扩产计划，护航产能建设顺利推进，助力市占率提升，巩固龙头地位：公司自2019 年2 月上市以来，已先后公布三项重要扩产计划，分别为：安徽凤阳75 万吨x2 光伏组件盖板玻璃（二期、三期）、75 万吨导电膜玻璃项目，计划投资额分别约为17.5 亿、17 亿、18 亿元。不考虑导电膜玻璃项目产能，在完成75 万吨x2 的光伏组件盖板玻璃产能建设后，加上计划今年下半年投产的两条1000 吨/天越南产线，公司光伏玻璃日融化量将从2019 年底的5400 吨/天增加到1.22 万吨/天（预计2022 年底达到）。近期公司已通过可转债完成融资14.5 亿元，本次增发融资将进一步助力公司顺利推进上述扩产项目，实现市占率提升、巩固行业龙头地位目标。

    光伏玻璃年内价格底部基本确认，下半年大概率反弹。今年以来，因国内外疫情对需求产生的负面影响及光伏玻璃产能的刚性特征，光伏玻璃4 月、5月主流指导价连续下调，3.2mm 规格产品从年初的29 元/平米已调降至24元/平米，然从5 月中旬开始，随着国内630 抢装需求的启动，玻璃企业库存陆续开始下降，双玻组件用薄玻璃甚至率先出现小幅价格反弹。展望后续供需，需求端有望保持逐季复苏态势，年内新增供给则由于疫情原因普遍推迟一个季度以上，实际新增供给释放将在8 月以后出现，我们判断目前玻璃价格已基本可以确认为年内底部，Q4 海内外需求共振或将创造近年来最强年底抢装，我们预计玻璃价格最快有望从Q3 中后期出现显著反弹势头。

    光伏玻璃高景气持续确定性强，龙头加速扩产有助维护优良竞争格局：我们判断今年双面双玻组件将能实现和单玻组件单瓦同价，进而触发其渗透率加速提升，并持续带来光伏玻璃需求的超额增速。公司作为业内成本领先企业，唯有通过高效扩产确保供给充足，才能将行业盈利水平控制在合理水平，从而抑制二线企业/新进入者的扩产冲动，以维护光伏玻璃行业优良的竞争格局。

    盈利调整与投资建议

    考虑公司近期对一条老产线进行停产冷修，我们调整公司2020~2022 年净利润预测至10.1（-9%）、13.8、16.9 亿元，对应EPS 为0.52、0.71、0.87元，维持公司A/H股 “买入”评级。

    风险提示

    疫情超预期恶化；双玻渗透不及预期；竞争对手扩产超预期。