芒果超媒(300413)：《乘风破浪的姐姐》开启芒果“乘风破浪”新篇章

　　《乘风破浪的姐姐》或再造综艺标杆，开启芒果“乘风破浪”新篇章公司通过建立IP 矩阵生产线，成功实现综艺制作工业化，2020Q1 已播综艺《妻子的浪漫旅行第三季》《明星大侦探第五季》《朋友请听好》等播放量及口碑双丰收，未播先火的综艺《乘风破浪的姐姐》如期上线，已展现超S 级综艺实力，或成综艺新标杆，待播综艺《密室大逃脱第二季》《明星大侦探第六季》等值得期待。我们看好公司突出的内容制作能力，爆款综艺制作逻辑有望不断复制且延伸至剧集。我们维持公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为15.30/18.46/21.99 亿元的预测，对应EPS 分别为0.86/1.04/1.24 元，当前股价对应PE 分别为66/54/46倍，维持“买入”评级。

    　　《乘风破浪的姐姐》火爆背后的密码：女团创新模式、匠心制作与立体营销《乘风破浪的姐姐》为芒果TV 自制逆龄女团成长综艺节目，于6 月12 日上线，首期播放量及评分亮眼。题材内容方面，首创姐姐成团形式，姐姐辈艺人话题性十足；制作推广方面，制作团队经验丰富，匠心制作，多维度预热；立体营销方面，与其他自制节目积极联动，且综艺带货大有可为。我们认为，节目紧跟独立女性潮流，或能够引起更高年龄层次用户的情感共鸣，扩大芒果TV 的用户群；而姐姐们带货实力超群，或与“大芒计划”产生催化反映，引领综艺带货新模式。

    　　《乘风破浪的姐姐》有望成为公司会员及广告收入增长的助推器节目由王牌制作人和实力派嘉宾背书，头部综艺独播叠加会员抢先看的模式，或成为“拉新神器”，驱动会员数量及收入高速增长。我们基于MAU、付费会员/MAU 及ARPPU 的假设对会员收入进行预测，中性预测下2020 年会员收入或达27.93 亿元。节目的赞助品牌数量高达13 个，我们基于不同级别赞助价格的假设对节目广告收入进行预测，中性预测下单一节目或贡献赞助广告收入4.55 亿元。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性。