超图软件(300036)：竞争对手ESRI改制全内资 关注长期格局演变

　　公司近况

    　　超图软件主要竞争对手之一ESRI 公司召开发布会，宣布改制为全内资公司。改制后公司名称为“易智瑞信息技术有限公司”，其与美国ESRI 公司签署了ArcGIS 技术及知识产权转让协议，并将推出新一代的国产GIS 平台产品—GeoScene 地理信息系统。

    　　评论

    　　此次易智瑞公司改制意在发力国产化。根据天眼查信息，该公司实际控制人为何宁，其他股东均为自然人。其针对国产化将推出新产品GeoScene，GeoScene 以云计算为架构并融合各类最新IT技术，在用户体验、国产化软硬件兼容适配、安全可控等方面有着独特的优势。按照计划，GeoScene 将于今年三季度正式推出，而易智瑞当前超400 人的人员规模为下一代产品的推出提供了有力的支持。

    　　易智瑞改制不改变超图长期的逻辑，但建议关注终局情况下的市场格局变化。（1）易智瑞改制全内资印证了国内市场对国产GIS产品的需求，也说明国产替代势在必行；（2）此次改制也说明，中国GIS 市场有足够发展空间，是ESRI 公司不可放弃的重要市场；（3）易智瑞改制后，可能使得GIS 国产替代市场新增一个强力竞争者，尤其是考虑到发布会上一些院士、领导参会，说明未来其在政府端可能仍有较强竞争力。

    　　短期看，公司景气度在二季度逐步回升，2021 年机会充足。（1）二季度超图软件订单恢复明显，4-5 两个月订单同比实现30%左右的增长（采招网数据），尤其是国土空间规划类业务进展较快，上海数慧订单同比增长明显；（2）2021 年，公司业务机会包括自然资源登记继续推进（数十亿市场）、气象灾害普查（近日出台规则，预计信息系统市场规模在数十亿到百亿体量）、国土空间规划基础信息平台（单一体量在千万量级）等，我们认为公司在2021 年的业务机会充足。

    　　估值建议

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。预计2020/2021 年归属净利润2.82 亿/3.40 亿元，同比+28.5%/20.6%， 当前股价对应2020/2021 年P/E 为38x/32x。我们维持公司目标价30 元，对应2020/2021 年P/E 为48x/39x，较当前股价有25.05%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国产替代政策落地不及预期；国土信息化业务落地不及预期；系统性估值回调。