水泥行业周报:雨水及农忙季扰动需求 政策及资金持续支持基建复苏

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-06-14

  核心观点

      雨水持续叠加农忙季,发货环比继续回落,库存有所增加,全国价格继续小幅回落。受雨水及农忙季影响,本周水泥行业出货率继续下降,全国范围出货率78.3%,环比降低2.2pcts,去年同期(6月第二周)为77.6%;区域上看,西南/华北/华东/华中/华南/西北/东北出货率为92.0%/80.6%/77.8%/77.3%/75.6%/75.0%/58.8%,华南、华东、华中雨水冲击持续,西南及西北部分地区仍产销平衡。本周库存继续回升(全国平均库容58%,环比+3pcts),华东、西南、西北库存低于去年同期水平,西北库存处于历史低位。价格继续小幅回落,本周全国高标水泥吨价格为437元(环比-1元),其中华东(环比-6元至477元)回落;全国平均价格较去年同期(6月第二周)高6.5元。

      政策落实细化,资金继续支持。1)从政策端看,6月11日国务院发布《关于落实<政府工作报告>重点工作部门分工的意见》

      (国发〔2020〕6号,下称意见),对《政府工作报告》确定的重点工作,提出部门具体分工。其中对于财政及货币政策的定调及描述保持不变,明确了各部门的职责及时间表(财政政策“12月底前完成”,货币政策“年内持续推进”);对于投资端,意见亦与《政府工作报告》中的表述一致。我们认为,意见的出台明确了各部门的职责分工,相关政策料将陆续进入落实细化阶段。2)从资金端看,2020年1-5月新增社融规模累计同比+44.8%,增速环比1-4月提升7pcts,其中政府债券的同比明显多增对社融上升提供有力支撑;2020年1-5月新增企业中长期贷款同比+32.9%,增速环比1-4月提升6.9pcts,其中5月当月同比+110%。我们认为,专项债的持续发行以及配套信贷的强劲增长将有力支持基建复苏。

      两会后进入政策落地期,维持2020年基建投资增速12.3%预测,若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资,基建增速预计可进一步提升至15%。两会期间逆周期政策如期落地,积极的财政政策更加积极有为,稳健的货币政策更加灵活适度。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升(规模提升1.6万亿至3.75万亿,比例升至50%共1.88万亿)、部分专项债作资本金的乘数效应(拉动总投资2.25万亿)、用于基建的国家预算内资金稳中有升(同比+3.5%)、以及撬动比例提升(回升0.1x至5.9x),我们上调2020年基建投资增速预测至12.3%(原预测为10.9%)。此外,抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资(预计规模约5000亿),或将带动基建进一步回升(预计增速约15%)。

      考虑已进入雨季及农忙季节,需求或有一定扰动,库存有所增加,我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力,北方价格平稳,全国整体价格短期内料平稳略降。下半年看,考虑积压的需求持续释放,以及逆周期调节下投资强度继续复苏,我们预计2H20水泥需求料继续回升;价格上看,北方区域料持续趋强,华东华南价格料保持高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,企业盈利同比料有更好表现。区域上:1)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域(京津冀、西北),2)推荐需求长期空间稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域,以及3)关注受益发展一揽子政策的湖北区域。

      风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

      投资策略:政策继续落实细化,5月专项债的持续发行以及配套信贷的强劲增长料将有力支持基建复苏。考虑已进入雨季及农忙季节,需求或有一定扰动,库存有所增加,我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力,北方价格平稳,全国整体价格短期内料平稳略降。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(西北、京津冀等)区域,关注祁连山、天山股份、西部水泥(H)、冀东水泥;2)推荐需求长期空间稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域,继续推荐海螺水泥(A/H)、华润水泥控股(H),关注上峰水泥等;3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。

      本周价格动态:

      上涨区域(0)

      持平区域(29)

      下跌区域(2):杭州(-30元/吨,高标号)、福州(-10元/吨,高标号)

    上周价格动态:

      上涨区域(0)持平区域(27)下跌区域(4)

    价格信息分析: 本周全国水泥市场价格环比继续下行,均价438元/吨,涨幅-0.3%;价格下跌地区主要是浙江、福建,幅度10-30元/吨,报价上涨地区为河南、鄂西、四川广元和云南曲靖,幅度10-30元/吨。南方仍遭受雨水扰动,出货仅70%-80%;西北、华北相对略好,出货保持80%-100%。

      华北:本周华北地区价格保持稳定,42.5号均价427元/吨。出货率80.6%,与上周持平;库容率57.2%,环比+0.5pcts 。

      京津价格继续维稳,下游需求稳定,发货80%-90%;河北石家庄、邯郸、邢台地区部分小企业下调10元/吨,大企业暂稳,受农忙影响下游偏弱,发货70%-80%;唐山价格平稳,发货90%-100%,受益前期停窑,库存压力不大。

      东北:本周东北地区价格保持稳定,42.5号均价307元/吨。出货率58.8%,与上周持平;库容率68.8%,环比+1.7pcts 。

      辽宁价格平稳,下游需求稳定,叠加南下发货保持70%-80%,为稳定价格后期有继续停窑计划。

      华东:本周华东地区价格继续下调,42.5号均价477元/吨,环比-6元/吨。出货率77.8%,环比-2.8pcts;库容率60.1%,环比+6.8pcts。江苏苏锡常价格累计下调30元/吨,雨水天气持续,企业发货70%-80%,库存有所增加;南京价格暂稳,雨水频繁,发货在80%左右,江苏和浙北地区后期或有计划淡季错峰15天;浙江杭嘉、湖州地区回落30元/吨,温州、台州等沿海地区回落60元/吨,金建衢下调30-40元/吨,雨水持续,企业发货仅70%-80%,水泥库存增至70%;安徽部分企业下调30元/吨,雨水频繁,发货70%-90%,库存环比增加,个别高库位企业领先下调价格;江西南昌、九江地区价格平稳,雨水持续,发货60%-80%,库存升至60%-70%;赣东北发货70%-80%,受益前期停窑库存可控;福建价格下调10-20元/吨,雨水持续下发货仅70%,库存升至60%-70%,外围陆续下调后本地企业存跟降意愿。

      华中:本周华中地区价格保持稳定,42.5号均价487元/吨。出货率77.3%,环比-4.1pcts;库容率62.1%,环比+5.5pcts 。湖南价格平稳偏弱,雨水天气不断,发货70%,库存继续增至60%-70%;湖北襄阳随州等地恢复性上调20元/吨,外围河南停窑下外来低价水泥减少;武汉及鄂东价格下调后以稳为主,雨水持续,发货80%,库存继续增加;河南公布上调30元/吨,6月10日起企业停窑限产20天,市场供应减少,企业顺势推涨价格。

      华南:本周华南地区价格保持稳定,42.5号均价480元/吨。出货率75.6%,环比+0.6pcts;库容率64.2%,与上周持平。珠三角大企业报价仍以稳为主,雨水天气虽有间歇性好转,工地施工仍受阻,部分企业停窑检修,短期价格平稳为主;粤东价格下调后暂稳,雨水仍较多;广西价格平稳,雨水较多,企业发货80%,部分企业停窑,库存上升速度放缓。

      西南:本周西南地区价格保持稳定,42.5号均价408元/吨。出货率92.0%,环比-3.5pcts;库容率53.4%,环比+2.5pcts 。四川广元部分企业高标散装上调20元/吨,下游需求稳定,发货90%-100%,加之前期停窑库存多在正常水平;成都地区价格平稳,发货基本正常,库存40%-60%;重庆价格平稳,雨水持续,发货环比下滑10%-20%,部分企业停窑下库存维持正常;贵州遵义价格下调20-30元/吨,雨水增多,库存呈上升态势;贵阳价格偏弱,雨水增多,库存压力增大;云南曲靖上调10-20元/吨,发货产销平衡,库存50%;昆明价格平稳,发货正常,库存维持中等水平。

      西北:本周西北地区价格保持稳定,42.5号均价437元/吨。出货率75.0%,环比-2.2pcts;库容率47.5%,环比+0.5pcts 。陕西关中价格平稳,农忙时期需求受到影响,发货80%,库存略增在50%-60%;甘肃兰州价格平稳,需求较好,发货产销平衡,库存持续坚挺;天水、陇南和平凉地区价格上调后平稳,下游需求良好,发货正常,库存在中等或偏低水平。