姚记科技(002605)：全资收购芦鸣网络 拓疆短视频全域营销

　　事件：

    　　1）6 月13 日，公司公告以现金2.63 亿元收购芦鸣网络88%股权，本次交易不构成重大资产重组。交易完成后，公司将持有芦鸣科技100%股权，芦鸣科技将成为公司全资子公司。

    　　2）公司拟与上海井蛙科技有限公司、姚朔斌先生签署《房地产买卖协议》，出售位于上海市嘉定区工业房地产（土地使用权面积10.59 万平方米）及上海市嘉定区工业土地（土地使用权面积3733 平方米），且就该协议项下井蛙公司应向公司支付的房地产转让价款同等金额冲抵公司应向姚朔斌先生归还借款的债务。本次交易标的账面净值2.62 亿元，评估值及转让价款3.60 亿元；预计产生净利润约6200 万元，计入非经常性损益。公司本次出售资产的资金主要用于收购芦鸣网络及冲抵公司应向姚朔斌先生归还借款的债务，有利于公司盘活资产、优化资产结构，促使现金回流，提升核心产业的竞争力与市场地位。

    以互联网打法成功孵化创业团队，管理团队已稳定。根据公告披露，芦鸣网络成立于2017 年12 月，公司于2019 年7 月投资164 万元参股12%。2019 年芦鸣网络实现营业收入7.63 亿元，净利润2069 万元；2020 年1-4 月已实现营业收入4.32 亿元，净利润447 万元。芦鸣网络承诺2020-2023 年净利润分别2700 万元、3500 万元、4000万元、4500 万元。基于营销行业成本前置特性及2020 年目前营收规模，我们判断芦鸣网络仍处于快速成长阶段，超额业绩承诺概率较高。

    　　同时，芦鸣网络承诺5 年内除非经上市公司同意，管理层及核心人员不得主动辞去其在芦鸣科技及其子公司的职务，绑定对象主要包括总经理及人事、视频、运营总监。

    快速切入短视频&MCN 新兴赛道，有望显著受益于行业成长红利。

    　　2019 年以来公司陆续布局芦鸣网络、构美等互联网营销新生势力。其中芦鸣网络以效果广告营销为核心，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链；主要对接“头条、快手系”平台为客户提供一站式专业营销服务，旗下星图团队核心成员出身头条系，品牌合作客户包括微信保险、众安保险、网易严选、花西子、王饱饱等。构美目前为淘宝直播头部MCN 机构与品牌全渠道人货匹配平台，2019 年GMV 超过30 亿元。我们认为目前MCN行业整体仍处于入局阶段，各入局方优势界定尚未清晰，公司有望显著受益于短视频产业链成长红利。

    已初步搭建起差异化战略，有望在行业竞争中脱颖而出逐步发挥头部效应。我们将公司核心战略进行拆解：1）内部强协同，将原有休闲游戏领域的买量规模及投放效率迁移至营销领域；2）借势于字节跳动的全球快速扩张，快速获取客户资源并实现盈利。3）深耕短视频内容制作及内容营销，基于资本助力逐步形成自身供应链体系。相较普通营销企业，公司更注重以“内容”为产品的极致变现思维；而较普通MCN 企业，公司更具备以“算法”为逻辑的专业数据支撑。我们看好公司在买量能力积累及平台背景加持的双重优势，逐步成长为行业新兴龙头。

    投资建议：公司借势头条系，休闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。我们认为公司业绩具备较高弹性，看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与MCN 板块的成长潜力。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为11.97 亿元、8.12 亿元、10.30 亿元，对应EPS 分别为2.99 元、2.03 元、2.57 元，我们给予2020 年25X 估值，对应6 个月目标价 40.63 元（以扣非净利润6.5 亿元计算），维持“买入-A”评级。

    风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，平台方合作政策变化，海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。