金丹科技(300829)：国内乳酸行业龙头 丙交酯+聚乳酸打开新空间

　　公司是国内乳酸行业龙头，技术壁垒突出。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8 万吨/年，国内市占率达到60%以上。公司采用微生物发酵工艺生产乳酸，掌握菌株筛选培育、发酵工艺控制、乳酸分离提纯全套核心技术，其中“L-乳酸的产业化关键技术与应用”于2011 年获得国家科技进步二等奖。乳酸下游主要用于肉制品、乳制品、调味料、聚乳酸、饲料酸化剂、表面处理、日化、制药等领域。

    食品饮料需求稳定客户优质，禁抗令快速提升饲料酸化剂用量。公司客户包括伊利、蒙牛、双汇、青岛啤酒等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升，需求增速有望持续提升，同时食品饮料企业严格的供应商准入体系构筑较高壁垒。农村农业部发布《药物饲料添加剂退出计划》，自2020 年7 月1 日起，饲料企业停止生产含抗生素饲料，替代市场空间大，饲料酸化剂是最优替代方案有望打开新的增量空间。

    丙交酯工艺壁垒极高，公司丙交酯生产线正在调试。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物，目前全球具备丙交酯生产工艺的只有美国Natureworks、荷兰Corbion 和浙江海正三家企业，且全部自用生产聚乳酸，丙交酯市场缺口超过10 万吨。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的有机胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯，目前已成功完成500 吨中试线，10000 吨丙交酯项目正在安装调试中。

    聚乳酸可生物降解前景广阔，公司募投1 万吨打通全产业链。随着国内新版“禁塑令”颁布，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300 万吨以上，相较于其他降解材料，聚乳酸在加工性能、耐热性能、原料成本等方面均具备优势。目前全球聚乳酸产能34 万吨，产量20 万吨左右，且主要由Natureworks和Corbion 两家外企供应，国内市场供不应求。公司上市募投5 万吨高光纯乳酸和1 万吨聚乳酸有望打开新的空间。

    盈利预测与投资建议。公司未来三年利润复合增速达40%，丙交酯具备极高技术壁垒，聚乳酸可降解材料市场空间巨大。因此我们给予公司2021 年40 倍PE估值，目标价84 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司产品乳酸、乳酸盐价格大幅波动的风险，原材料玉米价格大幅上涨的风险，公司在建项目进度不及预期的风险，生物降解塑料实施进度不及预期的风险。