新希望(000876):成长逻辑持续印证 看好发展前景

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-06-13

  公司近况

      公司近期股价表现偏弱,我们认为主要因5 月猪价下跌令市场情绪较低。但考虑随6 月猪价企稳回升,且公司出栏量释放预期对成长性起到关键支撑,我们仍看好公司业绩增长机会及股价表现。

      评论

      5 月生猪出栏环比增速提高,成长逻辑逐步印证:5 月公司生猪收入16.00 亿元,同比、环比+317.8%、+38.1%,1~5 月累计生猪收入57.22 亿元,同比+222.0%。从销量看,5 月生猪出栏49.31 万头,同比、环比+123.4%、+58.9%,我们估算其中自育肥占比约35%。

      公司月出栏量连续三月环比增长且增速提升,1~5 月累计出栏同比+44.3%至162.71 万头,我们判断公司出栏量正处于释放阶段,成长性被印证。

      近期猪价企稳回升,本年养殖盈利向好:1)从价格看,据全国22 省市猪价数据,5 月生猪均价环比-11.7%至29.9 元/千克。同时,5 月公司商品猪销售均价环比-13.2%至28.53 元/千克。5 月猪价较弱,主要因下游屠宰场复工,前期压栏生猪流通令短期供给增加。

      而近期随压栏生猪流通大幅减少,猪价已企稳回升至32.0 元/千克。向前看,考虑行业内较多三元母猪令繁育效率下降,非洲猪瘟疫情扰动及消费复苏,我们判断本年生猪养殖景气度较高,预计公司生猪销售均价超30 元/千克。2)从成本看,我们估算5 月公司自育肥、外购仔猪成本约14、28 元/千克,其中自育肥成本处于行业较低水平。随公司母猪效率提升、疫情防控加强,我们判断完全成本有望持续改善。整体看,我们认为公司本年养殖利润较好,有助生猪养殖板块业绩释放。

      产能增长支撑生猪出栏量释放;饲料板块稳健增长:1)我们估算5 月底公司母猪存栏约80 万头,其中能繁、后备母猪约50、30万头。向前看,随2H20 工程竣工节奏加快,我们预计年底母猪存栏有望超120 万头(其中能繁母猪约100 万头)。同时,我们预计公司2020 年出栏量约800 万头,2021 年出栏量有望达1500~1800万头;2)我们估算1~5 月饲料销量同比接近+20%,其中禽料、水产料增速均在+15~20%之间,此外,外销猪料虽仍是同比负增长,但内销猪料增长较快,令猪料销量整体增速同比超+15%。向前看,考虑本年畜禽养殖量增加,我们判断公司饲料板块有望稳健向上。

      估值建议

      当前股价对应2020/21 年8/9 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测152.80/124.75 亿元及目标价40.0 元不变,对应2020/21年11/14 倍P/E,+46%空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。