2020下半年交通运输中期策略-物流快递:加盟争量看格局 直营求变问利润

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海 日期:2020-06-12

结论和投资建议

    受益于上游电商仍有持续增长空间,快递行业未来仍将保持快速增长,行业已经基本完成二线快递公司出清,将进入一线快递公司出清阶段。行业将以“业务量”为核心,围绕价格展开激烈竞争,未来快递公司增速将明显分化。

    对于加盟快递,我们应更关注业务量及增速的变化而非短期利润的波动。建议选择业务量规模&增速领先,单票成本优化趋势明显且资本开支能力较强的中通、韵达、圆通三家公司。并且密切关注当业务量产生分化的时间点,优先选择业务规模及增速领先并与竞对明显拉开差距的标的。

    对于直营快递,我们应直接关注利润及其增长空间,而非无效的规模增长。当前顺丰控股和德邦股份利润增长空间均不明确,德邦快递建议关注与韵达合作带来的优化。而顺丰布局完整,且供应链业务有望长期提供利润增量,短期内经济件也可能带来一定利润增长,建议关注直营快递龙头顺丰控股。

    关键假设点

    需求端,我们预计下半年旺季推动行业需求,全年快递行业业务量有望保持25%左右增速增长,全年达到790亿件。

    供给端,我们认为(1)龙头公司公司业务量保持高于行业增速10%-15%增长,单票成本将持续优化,优化空间在8%-10%;(2)排名靠后的一线快递公司增速与头部公司逐步分化,增速逐步落后于头部公司;(3)行业集中度CR6提升4%-5%。

    有别于大众的认识

    市场认为:(1)今年价格战异常激烈仅是突发疫情影响;(2)行业利润不及预期仅是疫情叠加价格战影响,或者今年龙头公司短期价格策略;(3)顺丰经济件的快速扩张能带来利润和估值的提升。

    我们认为:(1)快递行业已经进入第三阶段,即一线快递公司之间激烈竞争阶段。全新阶段的竞争必然伴随业务量分化和价格竞争全面升级两大特征,因此今年价格战激烈的情形明后年仍将持续(甚至进一步升级)。(2)对于加盟快递,利润下调不仅是疫情影响,更是市场竞争升级后的必然结果,明后年利润依然难有增长,但公司中长期价值并不受影响。核心关注指标是业务量增速和规模、单票成本下降趋势以及资本开支能力。新竞争形势下胜者才有机会尽享垄断利润和长期估值提升。(3)直营快递顺丰经济件的利润增量空间并不大,顺丰未来利润增长的核心驱动来自供应链业务;经济件和快运仅是短期观察指标。