伯特利(603596)：EPB增长迅速 轻量化订单放量

　　汽车制动系统国产替代先锋，EPB 与轻量化制动零部件业务放量

    伯特利是国内汽车制动系统核心企业，主业是盘式制动器、电子制动控制系统和轻量化制动零部件。1、EPB（电子驻车制动系统）渗透率迅速提升，行业有望快速增长，公司是EPB 国产替代先锋，市占率有望提升，EPB业务从19 年开始放量，为公司成长提供支撑。2、公司重要客户长安汽车2020 年进入强车型周期，公司为长安汽车供应盘式制动器和EPB 等产品，业绩有望受益于客户销量恢复。3、公司获得通用轻量化零部件订单，轻量化制动零部件业务有望量利齐升。我们预计公司20-22 年实现EPS1.17、1.38、1.66 元，给予“买入”评级。

    　　EPB 渗透率提升，新订单放量，公司业绩有支撑

    EPB 以电子方式替代传统杠杆手刹，提高了驾驶的舒适性，渗透率已经在迅速提升。据我们测算，2024 年国内乘用车EPB 渗透率有望达到85%，市场空间有望达到190 亿元，2020-2024 年复合增速10%。公司在EPB领域的主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车等。公司是少数拥有自主知识产权，可以批量生产EPB、ESC 和ABS 产品的自主品牌，相对外资企业有成本控制和快速客户响应的优势，市占率有望持续提升，推动公司2020-2022 年收入和利润较快增长。

    　　重要客户长安汽车进入强车型周期，公司业绩有望受益

    2017 年，长安汽车为公司贡献了20%收入。公司主要为长安自主配套盘式制动器、EPB 等产品。2018 年-2019 年，长安自主进入调整期，销量同比-10%、-7%。2019 年Q3，长安自主推出了新车CS75P，CS75 系列月销量已经稳定在2 万台左右。长安自主进入强车型周期，销量开始改善, 我们预计长安自主2020-2021 年销量有望同比+19%、+11%。公司业绩有望受益于客户增长和新项目放量逐季改善。

    　　获得通用新订单，轻量化制动零部件业务增长迅速

    公司在轻量化底盘件业务中的主要产品是铸铝转向节和铸铝叉臂等。在此基础上，公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和推广，以实现整车轻量化及降低油耗，增加新能源汽车的续航能力。公司底盘件业务的主要客户是上汽通用、北美通用、北美福特、沃尔沃、吉利汽车、奇瑞汽车、江铃汽车。2019 年，公司轻量化制动零部件业务获得通用订单，升级为一级供应商，毛利率有望进一步提升。

    　　积极投入线控制动研发，首次覆盖，给予“买入”评级

    公司积极投入线控制动技术的研发，随着汽车自动化程度的持续提高和高级驾驶辅助功能（ADAS）逐步产业化，公司有望在制动系统领域抢占先机。我们预计公司归母净利润分别为4.76、5.65、6.77 亿元，对应EPS1.17、1.38、1.66 元。2020 年可比公司平均估值36.5 倍PE，给予公司2020 年36~37 倍PE 估值，给予目标价42.12~43.29 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策支持不达预期。