华西股份(000936)公司研究：索尔思入驻 国产高端光芯片生力军

　　首次覆盖，给予“买入”评级，目标价17.9 元。华西股份公告，公司控股之主体间接收购索尔思光电38.33%的股权，累计持股比例达54.68%，成为索尔思光电的控股股东。公司向芯片等大类半导体的发展迈出了实质性步伐，为未来的产业转型奠定了良好的基础。

    　　大流量时代，光器件/模块需求水涨船高。伴随5G 以及IDC 的不断建设，在整体流量爆发的态势下，光通信器件/模块的需求量不断提升，产品结构也不断升级，从40G 到100G，到400G 光模块产品升级迭代速度逐步加快递。同时，由于国内光模块厂商的竞争力不断增强，全球份额不断向国产光模块厂商迁移。

    　　光芯片成为光模块行业最核心瓶颈，索尔思有望填补国内高端光芯片空白。

    　　整个光模块行业上游是光电芯片，下游是系统设备集成商以及云厂商等。光芯片成为整个行业最核心的部件之一。而之前光芯片集中于海外厂商诸如Oclaro、住友等厂商，国内厂商主要集中于低速率产品。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白，其金坛晶圆厂总投资将超过5000 万美元，将具备MOCVD 晶圆生长、芯片封装以及OSA 器件生产等能力，将成为索尔思未来对外销售芯片和TO 等业务的重要支撑。

    　　索尔思经营有望复苏，反转。索尔思光电2019 年主营业务收入1.63 亿美元，净利润-1.53 亿美元，其中无形资产摊销和商誉减值为9755 万美元。2020年Q1 主营业务收入4360 万美元，净利润-940 万美元。索尔思2018-2019年因市场份额以及产品价格受竞争对手影响大幅下降，整体经营因对光模块产业的战略出现偏差而产生一定负面影响。目前以李伟明先生为首，原来的索尔思管理层回归，公司的产品线逐步恢复正轨，有条不紊的进行产能的扩张和客户的导入，整体经营层面的复苏和反转值得期待。

    　　盈利预测：考虑索尔思并表，我们预计公司2010-2022 年归母净利润分别为2.41 亿元/4.55 亿元/6.60 亿元。对应估值为39/21/14 倍，我们给予公司目标价17.9 元，对应2021 年35 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光通信行业需求不及预期，收购存在不确定性。