5月债券托管数据点评：地方债配置强劲 同业存单遭大规模减持

内容提要：

    近日中债登和上清所公布了2020年5月的债券托管情况，5月合计托管量为92.98万亿，较4月净增1.32万亿。其中，中债登托管量为69.03万亿，净增1.71万亿；上清所托管量为23.94万亿，净减3898.62亿。

    分券种持仓方面。5月记账式国债托管量为15.95万亿，环比净增3568.8亿；地方政府债托管量为23.62万亿，环比净增8079.74亿；政策金融债托管量为16.26万亿，环比净增3369.1亿；同业存单托管量为10.25万亿，环比净减5298.77亿；企业债托管量为2.92万亿，环比净增15.95亿。

    分机构持仓方面。全国性商业银行大幅增持地方债，减持同业存单；城商行主要增持利率债，农商行及农合行增持利率债的同时减持同业存单；非银机构中券商、保险加大利率债配置力度，广义基金配置力度较上月明显减弱，除对利率债进行小幅配置外，大幅减持同业存单3462亿。

    5月中债登托管量大幅增加主要由于地方债放量发行所致；上清所托管量净减则主要是同业存单净融资出现了明显下降。配置盘和交易盘力度双双增强，一定程度说明机构在5月就认为利率存在超调。不过6月以来债市继续走弱，抄底的交易盘存在被套的可能。

    本轮债市调整的主要原因在于央行前期超常规的宽松政策边际收紧，尤其是央行货币政策预期因创新货币工具扭转后，债市出现了恐慌性抛售。央行创设新工具意味着以往“宽货币+宽信用”的组合发生了变化，指望以往宽货币的同时资金流入金融市场的常规路径变得更难。

    短期看，虽然收益率经过了剧烈上行后进一步调整的动能已经减弱，但目前亦尚未看到较为清晰的抄底信号，加之当前宏观经济数据改善预期仍然较强，因此以超调为理由的抄底行为仍需保持一定谨慎。

    风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。