中国太保(601601):GDR意向函披露 发行进程超预期

  投资要点:

      事件:公司在伦交所披露GDR 发行意向函。公司宣布意向发行不超过1.13 亿份GDR,其中每份GDR 代表5 股A 股,对应不超过5.66 亿A 股(对应2019 年年末9%总股本,此前公告上限10%,略有下降)。

      对财务及估值冲击并不显著。我们假设GDR 将于2020 年7 月1 日完成发行(综合考虑两地审批节奏和瑞再作为基石投资者已签约,此前预计为三季末),发行价较A 股折价为10%,拟投领域ROE(非年化)2020 年至2022 年分别为2.0%、6.0%和8.0%,按照不超过A 股总股本9%上限和6 月10 日收盘价,测算可知:发行后摊薄A 股总市值约5.62%,摊薄2020 年EVPS(每股内含价值)仅为2.7%,同时提升2020 年BVPS(每股归母净资产)约1.6%,对股价冲击非常有限,两地投资者套利空间并不大。此前公司与瑞士再保险签订基石投资协议。

      瑞再拟认购不超过发行后普通股的1.5%(若顶格占本次GDR 整体发行额的25.5%),同时瑞再原则上受限于3 年的禁售期,预计将大幅缓解GDR 解禁期后的短期抛售压力。

      意向函亮点解读。在本次资金运用领域:公司提出70%以上的募集资金净额将会围绕保险主业,用于在境外发达市场及新兴市场择机进行股权投资、合作结盟及兼并收购,逐步发展境外业务;最多达30%或剩余的募集资金净额将依托公司境外投资平台,用于搭建海外创新领域投资平台,包括但不限于健康、养老、科技等方向。在战略布局方面公司提出:寿险及健康险业务领域,公司强调队伍高质量发展、科技赋能和产品+服务的发展略理念。公司提出打造核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍,促进营销员队伍转型升级。财产及意外险业务领域,公司强调转变车险(续保管理推动增长动能转换)和非车业务(通过科技和产品创新加大在农业、环境、食品责任和高端制造业加大布局)发展驱动力,提升承保盈利。投资领域,公司强调“稳健、价值和长期投资”的理念,提升资产负债管理体系,建立全球投资平台,优化SAA 和TAA。

      投资建议:客观来看,GDR 的发行短期将对情绪产生冲击,但新冠肺炎疫情下,公司依旧按照此前规划有望如期完成发行,彰显公司较强的执行力和转型2.0 国际化布局的决心。值得注意的是,1Q20 在上市同业普遍面临净利润大两位数下滑的压力下,太保实现归母净利润逆势激增53.1%,展现出公司通过业绩增长吸引海外内机构投资者,为顺利完成GDR 发行的决心。

      对2020 年全年业绩可以更乐观,关注全年分红率的情况。维持盈利预测暂不考虑发行对业绩影响,预计2020 年至2022 年归母净利润分别为279.57、347.97 和384.78 亿元,同比增速为0.8%、24.5%和10.6%,当前股价对应2020 至2022 年PEV 为0.59、0.52 和0.46 倍,维持买入评级。

      风险提示:GDR 发行价较A 股折价超预期,长端利率下行、转型2.0 推进力度低于预期