晨光文具(603899):Q2起各业务线逐步回暖 看好全年业绩前低后高走势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-06-11

公司近况

    近期我们邀请晨光文具管理层参加中金2020 年中期策略会,期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流:

    评论

    1、企业复工、学校复学,传统文具业务Q2 起有望逐步恢复。伴随国内疫情得到有效控制,企业、学校陆续复工、复学,3、4 月份文化办公用品类销售额同比分别增长6.1%/6.5%,较去年同期分别提速10.1ppt/2.9ppt,我们预计此前文具消费的滞后需求有望在Q2 逐步得以释放。公司传统核心业务继续聚焦精品文创、儿童美术、办公文具、大众文具四大产品赛道,其中我们预计办公文具受益企业复工进展较快,恢复情况好于大众/学生文具,后续关注其他品类的恢复情况。

    2、线下客流逐步回暖,九木杂物社等零售大店业务企稳向上。目前线下消费场景客流持续回暖,我们草根调研预计公司九木杂物社客流已恢复至疫情前约八成水平,同店亦有望逐步企稳向上。

    展店方面,我们预计九木杂物社仍将保持每年百余家开店速度,带动收入快速增长。运营方面,公司持续推进零售大店改造与产品结构优化,九木杂物社进一步强化文创杂货定位,并借助微信小程序与会员体系,增加消费粘性,抢占精品文创市场份额。

    3、新客户拓展与服务能力提升,带动办公电商科力普业务快速增长。受益于办公产品的集采趋势,公司办公电商业务在大型央企、政府、金融企业方面的客户不断拓展;此外公司加强各中心仓覆盖区域的属地服务能力,我们预计有望带来老客户订单份额提升。

    未来我们预计随着各地复工复产推进,科力普客户的办公文具需求有望逐步恢复,业绩持续快速成长可期。盈利能力方面,2019年公司科力普业务的净利率超过2%,同比提升0.9ppt,中长期看受益于规模效应,我们预计盈利能力有望进一步提升。

    4、看好公司全年业绩的前低后高走势。产品端,公司强化产品优势,积极打造长线产品,提升新品销售贡献;渠道端,持续推进线上线下渠道协同;此外公司还推出覆盖广泛的股权激励计划,上下一心助力公司可持续成长。我们认为疫情不会改变公司在文具行业的龙头地位和核心竞争力,看好公司全年业绩前低后高走势及份额提升趋势。

    估值建议

    维持2020/2021 年每股盈利预测不变,当前股价对应2020/2021年41/33 倍。维持跑赢行业评级,基于Q2 起公司业务的逐步向好趋势,上调目标价7%至64 元,对应2020/2021 年50/41 倍P/E,较当前股价有23%上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动,B 端客户拓展低于预期。