2020年5月CPI和PPI数据的点评：CPI将继续回落 PPI通缩有望收窄

投资要点：

    食品价格回落较多，非食品价格低位持平，5 月CPI 同比回落0.9 个百分点至2.4%。在去年食品价格高基数、猪周期步入下半场和天气转暖后蔬果供给增加等因素的叠加影响下，5 月食品同比回落4.2 个百分点至10.6%。其中，生猪供给恢复叠加猪肉消费进入淡季，猪肉同比较上月回落15.2%至81.7%；时令蔬果大量上市，鲜菜、鲜果同比降幅均继续扩大，三者对CPI 同比的拉动合计降低0.72 个百分点，是CPI 回落的主因。非食品中，受前期国际油价持续走低影响，交通和通信降幅继续扩大，是非食品的主要拖累；5 月旅游、其他用品和服务价格有所上涨，反映出部分服务业需求开始恢复。

    预计6 月CPI 增长2.3%左右，较上月下降0.1%。一是预计6 月食品价格环比降幅将有所收窄；二是5 月以来国际油价有所回暖，其对国内物价的滞后拖累将消退，且随着国内抗疫封锁措施的放松，服务业需求或将进一步恢复，预计6 月非食品价格或有所上涨；三是6 月份CPI 翘尾因素提高0.1%至3.3%。

    国际油价对PPI 的传导存在时滞，叠加国内需求恢复不及生产，PPI 降幅继续扩大。5 月PPI 降幅扩大0.6 个百分点至3.7%，生产资料和生活资料价格同时下降，反映出国内需求依然疲弱，恢复力度不及生产。另外国际油价的波动对国内PPI 的传导通常存在1-2 个月的时滞，因此5 月国际油价的回升尚未完全反映在PPI 上。

    从行业看，受前期国际油价持续下跌影响，石油产业链出厂价降幅继续扩大，但扩大速度有所放缓，依然是本月PPI 下降的主要贡献力量；受益于国内基建项目的启动，基建产业上游原材料价格有所上涨，如5 月有色金属冶炼及压延加工业出厂价格收窄1.6 个百分点。

    预计6 月PPI 约增长-3.5%，全年增长-2.0%左右。一是从需求层面看，全球疫情冲击下外需回落对工业品价格的冲击将持续存在，国内PPI 的走势需看国内需求恢复情况，预计逆周期调节政策下，国内需求恢复步伐将加快，有利于PPI 的稳定。二是从供给层面看，随着国内逐步复工复产，工业供给能力提高，供给大于需求，不利于价格的提高。三是疫情蔓延和各国经济重启仍有很大的不确定性，且前期需求的损失短期难以回补，国际大宗商品价格短期仍将维持低位，将对国内PPI 形成制约。预计6 月份PPI 增长-3.5%左右，2020 年全年PPI 增长-2.0%左右。

    PPI 和CPI 剪刀差持续为负，反映经济下行压力较大。历史数据表明，PPI 和CPI 剪刀差与工业企业利润和名义GDP 增速存在显著正相关关系。5 月份剪刀差较上月收窄0.3 个百分点，连续18 个月为负，反映我国工业企业利润下降态势仍将延续。展望未来，随着国内需求逐渐恢复和海外疫情趋于稳定，PPI和CPI 剪刀差或将有所收窄，但短期难以转正，经济下行压力仍较大。