莱克电气(603355):把握吸尘器成长机遇

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-06-11

内销提升渠道力,外销把握恢复机遇,首次覆盖给予“增持”评级

    国内吸尘器市场竞争激烈,公司在线上市场表现较弱,但吸尘器内销依然有较大成长空间,且公司加大线上市场投入,已经实现莱克、碧云泉、莱克吉米在主流电商平台的全覆盖,内销改善值得期待。同时,公司作为吸尘器外销头部企业,疫情影响下出口订单有所积压,但4 月吸尘器行业出口已经明显恢复,出口有望受益于居家清洁需求提升。整体上,我们看好公司依托核心技术实力拓展新业务品类,且随着线上渠道投入加大,经营情况有望受益于渠道流量的提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.28元、1.38 元、1.54 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    吸尘器市场短期承压,但成长空间依然明显

    2019 年清洁家电市场承压,吸尘器零售额、零售量增速回落明显,据奥维云网汇总数据,2019 年吸尘器零售额约为201 亿元,同比+3.2%,零售量为2498 万台,同比+9.5%。短期外部经济环境及地产后周期有负面影响,但我们测算饱和情况下吸尘器年内销量规模在4600 万台左右,随着人均收入提高、市场下沉,仍有较大上升空间,长期成长逻辑未变。

    内销市场深化渠道转型

    公司过去线下占比较高,错失了部分线上发展红利,随着2019 年公司莱克、碧云泉、莱克吉米品牌完成主流电商平台覆盖,在线上渠道拓展、线下渠道下沉和性价比产品覆盖上发力,有望提升渠道力和品牌影响力。我们依然看好公司依托多年的ODM 经验与核心电机技术优势,把握疫情后清洁家电成长机会,后续有望改善内销经营表现,内销收入或迎来成长期。

    外销市场继续维持行业头部位置

    公司为吸尘器出口头部企业,2019 外销收入占比超过63%。海外吸尘器渗透率较高,公司以技术研发、生产能力为主要抓手,重点服务海外大品牌客户,深挖ODM 产品更新机会。2020Q1 虽有疫情影响,工厂停工导致出口订单积压,但随着国内复工,出口生产快速恢复,同时我们认为在居家时间较长的情况下,清洁需求提升,后续海外订单或呈现增长态势。同时,公司通过海外设厂应对贸易摩擦影响,有望缓解出口面临的关税压力。

    看好内销吸尘器渠道力与品牌力改善提升,以及外销订单增长机会

    我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.28 元、1.38 元、1.54 元,截至2020年6 月9 日,行业可比公司Wind 一致预期2020 年平均PE 为21.4x,公司内销以线下渠道为主,疫情冲击明显影响线下渠道,而公司发力线上营销转型、提升产品覆盖,或能一定程度对冲疫情影响,且地产需求有望迎来恢复性增长,或能带动吸尘器需求改善。而海外需求有望参考国内疫情期间吸尘器较好的市场表现,出口有望快速恢复。考虑到公司处于经营改善中,认可给予公司2020 年20.0~22.0x PE,对应目标价25.60~28.16元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:疫情海外冲击;贸易摩擦影响;行业竞争加剧;人民币升值。