华夏航空(002928)重大事项点评：与中国商飞签订战略合作框架协议 百架国产民机预计将为公司成长潜力释放保驾护航

　　事项：

    公司公告：6 月10 日与中国商飞签订《飞机购买暨构建全面战略合作伙伴关系的框架协议》，约定：1）国产民机的引进与运营。华夏航空自 2020 年起，拟引进、运营100 架ARJ21-700 和C919 飞机；中国商飞给予华夏航空必要的支持和优惠条件。2）其他合作内容：双方拟在航空器设计与优化、航空器维修和服务、航空科普/ 教育、海外市场开发、人才培养与交流、国产民用飞机产业生态等方面进行合作。（注：具体实施金额和进度存在不确定性。《框架协议》所涉及具体业务，双方后续另行签订合同进行约定，以专项合同内容为准。）

    　　评论：

    我们认为《框架协议》的签订将助力公司成长潜力进一步释放：

    　　1）ARJ21 机型的引进将有效补充公司支线机队规模，强化持续开拓新市场的能力。公司当前拥有38 架CRJ900（支线机型）以及11 架A320，合计49 架飞机。此前报告我们分析，公司在机型组合搭配中，利用CRJ900 机型航段成本低的特点，进行支线市场开发与培育；利用A320 机型具备较低的单座公里成本的特点，承接CRJ900 培育相对成熟的市场，充分挖掘市场潜力，取得良好效益。此前CRJ900 因庞巴迪公司出售该业务，已经停止引进，而未来将引进的中国商飞ARJ21 支线机型，可视为公司支线机队的有效补充，其将为公司在支线大市场中的持续、有序开拓保驾护航。

    　　2）特别关注，ARJ 机型的高原性能将利于公司开拓高原市场。ARJ21 具备更强的高原性能，未来随着运营深化，或将有效填补公司在高原市场一定程度的缺失，而我国地貌特征和人口分布看，高原市场恰恰适合支线航空运营。根据公司航班排班以及获取民航局支线补贴的航线分布看，当前高原市场中如西藏地区公司并未介入。

    　　3）将有效降低汇率波动影响。ARJ21 与C919 均为国产民机，预计为人民币结算，将进一步降低汇率波动带来的财务影响。

    强调观点：1）2 月6 日首次覆盖以来我们发布三篇深度研究，提出a）支线大市场，公司成长性被低估；b）复盘海外经验，运力采购是通用模式，而华夏打造的通程航班干支结合是大势所趋；c）支线运营亦有相对壁垒。2）我们预计独特商业模式将推动公司Q2 或率先盈利，单季度0.5 亿利润左右。（根据航班管家数据显示，公司6 月前9 天航班量已经恢复至疫情前的97%左右。）3）盈利预测：我们维持20-21 年盈利预测，预计利润6 及7.8 亿，同比增长20%及30%，对应PE15、12 倍。4）目标市值区间：公司当前市值进入我们此前第一阶段目标市值区间（90-108 亿），即对应2020 年PE15-18 倍，但我们此前报告同时表示后续随着公司成长性逐步被市场认可，预计可提升至20-25 倍PE 区间，暂不调整第一阶段目标价，强调“强推”评级。

    风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。