华侨城A(000069):文旅先驱资源禀赋高 聚焦高能城市

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊/杨凡 日期:2020-06-10

  央企背景的文旅地产融合运营商。华侨城A(000069)是华侨城集团旗下旅游及房地产板块的上市公司,1997 年9 月在深交所挂牌上市。公司主营业务涵盖文化旅游业务和房地产业务,近5 年创新打造“旅游+互联网+金融”和“文化+旅游+城镇”的发展模式,同时控股股东实力雄厚,整体极具核心竞争力,连续6 年位列全球主题公园4 强,位居中国特色小镇运营商综合实力、中国文旅小镇运营商双排行榜的首位。

      拿地方式独特,聚焦高能级城市。公司开创了“旅游+地产”协同拿地方式,坚持合作开发模式,在降低土地成本及投资风险、加快资金回流方面均取得良好效果,2019 年新增获取土地47 宗,其中有28 个项目以底价摘牌。同时公司深化重点布局区域,专注一二线高能级城市,截至2019 年底,公司实现签约面积252 万平方米,同比增长22%;实现签约金额863 亿元,同比增长45%,在多个重点城市实现“一城多点”布局。累计土地储备总建筑面积为4605.09 万平方米,2019 年新增计容建筑面积1208 万平方米,其中在一二线城市的计容建筑面积为789 万平方米,占2019 年新增土地储备计容建筑面积的65%。

      文化产业领导者,全域旅游示范者。公司文旅产业主要业态为主题公园和酒店,2019 年公司拥有18 家景区、24 家酒店、1 家旅行社、2 家开放式旅游区。公司2019 年累计接待游客5209 万人次,同比增长12%。作为最早一批在中国创立主题旅游公园的先驱者,公司具有明显的知名度和影响力优势,单体主题公园主要包括欢乐谷、锦绣中华和世界之窗三大系列。公司近年在管理、旅游数据方面融入最新科技,实现精准化管理,提升管控效率。

      收入稳健增长,费用控制有效,公司累计回购1%。2019 年实现营收600 亿元,同比增长25%,毛利率达到56.58%。受益于公司商业模式带来的低成本资源获取优势及高溢价市场销售,毛利率连续10 年保持50%以上,管理费用率4 年持续下降,经营质量提升,融资成本达到低位为4.56%。公司2020年3 月开始以集中竞价的方式回购公司股份,截止5 月11 日累计回购8202.5万股,占总股本1%。我们认为,公司此次回购一方面体现出管理层对公司未来经营业绩的信心,另一方面为后续管理层股权激励做好前期准备、为完善长期治理结构打下基础。

      投资建议“优于大市”。我们给予公司2020 年5-6 倍PE 估值,对应合理市值区间为715-858 亿元,对应合理价值区间为每股8.72-10.46 元,给予“优于大市”评级。风险提示。公司房地产项目竣工进度受影响导致结转面积和收入低于预期。