吉宏股份(002803)调研报告：包装与跨境电商增长超预期 顺势发力国内直播电商

　　由包装主业向互联网转型，三大业务高度协同。1）线下包装业务：

    　　公司2003 年成立之初主营业务为一站式包装服务，以头部快消品客户为主，如伊利、百威、恒安纸业等，海外疫情下，纸袋需求带动订单量提升，且受益于白卡纸降价成本下降，利润有望提升；2）To C端精准营销跨境电商业务：2017 年成立吉客印开展To C 跨境电商业务，是进入中国台湾、东南亚等地较早的跨境电商公司之一，该业务毛利率较高，2019 年达到74.29%；3）To B 端精准营销广告业务：

    　　2018 年收购龙域之星向互联网业务转型，主要为品牌主提供精准营销服务，主要从事DSP 业务，服务广告主，公司旗下厦门正奇主要从事SSP 业务，拥有自建DMP 数据库持续提升精准投放能力；免费小游戏类客户受版号影响投放预算下降，该业务2020Q1 增长略有放缓，但预计2020 年全年仍将保持稳健。三大业务之间共享客户资源与技术能力，协同性较高。

    　　转型后业绩持续高增，2020H1 表现亮眼。公司由包装印刷向互联网营销与跨境电商转型，内部业务高度协同下利润增长突出，推动业绩持续高增，2017-2019 年公司收入复合增速为63%，归母净利润复合增速为102%。2020 年受到疫情不利影响下，公司业绩仍保持较高的增速，根据公告披露，预计2020H1 实现归母净利润2.07-2.37 亿，同增40%-60%。

    　　本次调研，我们认为公司包装业务与跨境电商业务增长超预期，同时国内直播电商业务正在有序推进，建议后续重点关注境内外电商业务可能带来的较高业绩弹性：

    　　1、受海外疫情影响，包装印刷业务需求端旺盛。包装印刷业务仍为公司贡献较大的收入，2019 年该业务实现收入12.92 亿，占比42.95%。

    　　根据调研，受到海外疫情影响且海外限塑令执行严格，外卖环保纸袋打包需求端旺盛，纸袋订单增长较多且毛利较高，预计包装业务2020Q2 实现利润将快速增长。

    　　2、跨境电商精细化运营能力成熟，成交订单创新高。公司深耕跨境电商业务，形成了从选品-营销投放-仓储物流等全链路的精细化运营能力：1）在选品环节，主要以服饰、美妆、鞋帽等用户日常有购买欲望且毛利较高的品类为主；2）在投放环节，借助大数据能力进行精准营销投放，并借助投放测试反馈以提升前端选品能力；3）在仓储物流环节，公司于中国台湾、泰国、马来西亚、新加坡等地设海外仓，通过合作或租赁形式降低成本。基于全链路精细化运营，公司订单签收率超80%，处于行业领先水平。根据公司调研，4-5 月份订单量较2020Q1有明显提升，有望增厚业绩。

    　　3、借势发力国内直播电商，凭借供应链先发优势有望突围。公司国内社交电商业务正在有序推进，通过签约与自培结合的方式拓展主播团队，目前日成交量约为上千单，客单价超过百元，公司借助抖音等社交平台的增长红利，有望成功迁移在Facebook、Twitter 等社交媒体的电商运营能力。此外，国内电商业务竞争较为激烈，我们认为具备供应链整合能力有望在竞争中占优，公司在跨境电商业务沉淀出的前端选品及供应链能力，具备先发优势，有望在竞争中突围。

    　　投资建议：公司三大业务协同效应显著，其中包装业务与跨境电商业务已具备先发优势，境内电商业务背靠行业增长性红利顺势布局，业绩增长确定性较大，预计2020-2022 年将实现归母净利润4.2 亿元、5.5 亿元、6.6 亿元；对应EPS 为1.12 元、1.45 元、1.74 元。电商业务顺利拓展有望提升公司估值，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：电商行业竞争加剧，新业务开展不及预期。