上市券商5月财务数据点评:高基数下业绩环比大减 券商二季度改善空间有限

类别:行业 机构:首创证券有限责任公司 研究员:李甜露/李星锦 日期:2020-06-10

投资要点

    业绩描述

    截至6 月6 日,38 家上市券商5 月财务数据公布完毕,共实现营业收入(剔除子公司分红)165 亿元,环比降低50.6%,同比(可比口径,下同)增加8.3%;实现净利润56 亿元,环比降低59.2%,同比增加26.4%。1-5 月累计实现营收1208 亿元,同比增加14.9%;累计实现净利润494 亿元,同比增加14.8%;净资产15924 亿元,环比降低0.1%。

    业绩点评

      1) 单月表现

    5 月市场交投活跃度下降,市场震荡调整:5 月市场短期震荡调整、交投活跃度下降,且受上月高基数影响,5 月券商业绩环比大幅下滑。当前政策加持,保民生、扶持中小企业等政策信号积极有力,国内疫情防控成效显著,美国等国家疫情仍可能引发国际金融市场波动,但考虑到当前国内市场基本面逐渐好转,市场下行空间有限,预计后期市场偏好将逐渐修复。

    5 月净投放5700 亿元,北向资金继续买入:5 月市场流动性合理充裕,央行开展6700 亿元逆回购,开展1 年期MLF 操作1000 亿元,操作利率2.95%,净投放5700 亿元。5 月SHIBOR 较上月略升,截至5 月29 日,隔夜SHIBOR较上月末上升21bp 至2.1%,新增人民币贷款预测值为1.41万亿,较去年同期上升19.7%。资金流入流出方面,北向资金保持净买入A 股,5 月北向资金净流入301 亿元。在基金资产配置方面,2020 年度一季度股票配置占比16.55%,较年初下降1.57 个百分点;债券53.98%,较年初上升1.73个百分点,一季度市场情绪偏谨慎。考虑到宏观政策调控力度加大,市场情绪逐渐好转,且权益资产配置价值不断提升,二季度股票配置或将有所回升,长期资产配置仍将延续股票和基金类资产配置逐渐增长趋势。

    成交量下滑,股债市震荡,业绩环比下滑、同比上升:市场交易活跃度上,A 股市场日均成交额略降,5 月两市A 股日均成交额6220 亿元,环比下降0.7%,同比上涨26.9%,交易日较少为成交量下降主要原因。融资融券余额1.08 万亿元,环比上升3.4%;股票质押市值4.3 万亿元,环比上升0.11%。指数表现上,股市震荡调整,债市下行,上证综指-0.27%,深证成指+0.23%,创业板+0.83%,中证全债-0.91%,券商自营业务拖累业绩。再融资、债券承销业务同比有较大提升,环比均回落,5 月IPO 募集资金规模160 亿元,环比下降13.9%,同比上涨2.7%;再融资募集资金规模730 亿元,环比下降29%,同比上涨37.1%。债券承销金额7212 亿元,环比下降22.2%,同比上涨57%。

    中信证券单月营收跌至第四,大型券商表现相对较好:剔除子公司分红影响,5 月上市券商营收环比均下降,其中降幅最大三家券商为太平洋、第一创业和东北证券。38 家上市券商中,单月营收排名前三为国君、广发和华泰,环比分别为-22%、-16%、-31%,中信证券排在第四位,环比下降-67%,在大型券商中跌幅最大,债券等金融投资表现不佳可能为主要原因。营收单月环比增速前三分别为财通、中银、广发;净利润环比增速前三分别为西南、华林、国君,其中西南证券为唯一净利润环比增速为正的上市券商。

      2) 二季度预期

    政策信号明确,不确定性因素仍存:为缓和疫情冲击,央行货币政策更加灵活适度,财政政策更加积极,有助于市场风险偏好逐渐好转。金融改革措施加速出台、直达实体经济创新工具的推出等举措,再次提振市场情绪。制约方面,国外疫情情况、政策落实情况、海外输入疫情等不确定因素仍存,但随着政策推进,对市场产生的压力将逐渐趋缓。

      券商二季度改善空间有限,修复行情可期:当前国内疫情防控成效显著,多举措保障企业复工复产,市场情绪逐渐转暖,但考虑到国外疫情不确定性仍存,短期市场向上空间有限。随着创业板注册制全速推进,精选层有望年中开板,券商投行业务表现可期。二季度券商投行业务、信用业务等或将贡献业务增量,但受全球经济下行风险、国外疫情不确定性等因素影响,且有6 月基数较高,预计二季度券商业绩改善空间有限,市场有望于三季度出现修复行情。中长期来看,受政策改革红利影响且随着后期市场偏好逐渐修复,券商2020 年全年业绩向好观点不变。

    投资建议

      根据券商月报数据,5 月上市券商环比大跌,相比较而言,财通证券、广发证券表现较好。头部券商中,广发证券、招商证券、中信建投5 月同比明显改善。长期来看,随着注册制改革有序推进,预计投行业务优势明显的头部券商将受益,建议关注中信证券、中信建投、招商证券。

    风险提示宏观经济不达预期;权益市场波动加大。