星宇股份(601799)：发布可转债预案 募投车灯模具及电子工厂

　　事项：

    　　6月9日，星宇股份发布公开发行A股可转债预案，拟发行可转债总额不超过人民币15.00亿元（公司现有市值318亿），用于1）智能制造产业园模具工厂5.7 亿；2）智能制造产业园电子工厂5.45 亿；3）补充流动资金3.85 亿。可转债期限为自发行之日起六年，转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期之日止。本次发行可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告之日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价和前一个交易日公司 A 股股票交易均价，票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权董事会及其授权人士在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构及主承销商协商确定。

    　　国信汽车观点：公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系（一汽大众）、挖掘日系（丰田、本田和日产）、进军豪华（ABB），在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下，2019 年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快（拿下广汽丰田供应商研发、质量两项大奖），海外如预期开工（未受疫情拖累进度），ADB 今年内有望量产（红旗车型），2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020 年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除，4/5 月公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5 年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测，预计20/21/22 年利润9.3/11.8/14.7 亿，对应EPS 为3.37/4.27/5.31 元，对应当前股价PE 为34.2/27.0/21.7 倍，相比于可比公司2021 年平均35 倍估值，星宇21 年估值偏低，坚定看好，维持“买入”评级。

    　　评论：

    产能扩充满足客户数量和订单数量增长需求，进一步增强公司核心竞争力近年来，公司主营业务呈现快速增长的趋势。2017 至2019 年度公司实现营业收入分别为42.55 亿元、50.74 亿元、60.92 亿元，同比分别增长27.15%、19.24%、20.06%，在汽车特别是乘用车市场整体下滑背景下表现突出。

    　　随着公司经营规模的不断扩大，公司产能较为紧张。目前，星宇股份智能制造产业园一期项目竣工，二期、三期项目在建，佛山工厂一、二期项目竣工，但相应的模具、工装开发及产品试制能力建设较为滞后，LED 光源及其他电子模组产能不足。本次募投项目作为智能制造产业园的重要组成部分，将满足公司未来产能扩张需求。

    　　智能制造产业园模具工厂。项目总投资为60,214.10 万元，其中工程建设投入18,794.94 万元，设备购置和安装投入38,419.16 万元，铺底流动资金3,000 万元。该项目建设完成后，将用于对公司智能制造产业园大灯、后灯工厂涉及的模具、工装的生产以及试制测试，完善产能配套，形成年产大灯面罩、后灯面罩、单色/多色饰圈等各类模具360 副的生产能力，年产普通大灯焊接、贯穿灯热板焊接、涂装压合、普通胎具、标准设备等各类工装12,000 副的生产能力。

    　　智能制造产业园电子工厂。项目总投资为57,700.38 万元，其中工程建设投入8,524.38 万元，设备购置和安装投入46,176.00 万元，铺底流动资金3,000 万元。建设完成后，项目将用于车灯光源及其他电子模组的生产和检测，最终形成年产车灯光源及其他电子模组4,080 万个的生产能力。

    　　补充流动资金。公司拟使用本次募集资金38,500.00 万元用于补充流动资金。本次可转债募集资金投资项目的建成投产，公司营运费用将有所提升。同时为提高公司产品市场占有率，公司需加大相关市场的拓展力度，流动资金需求将持续增长。另外，公司未来将持续加大研发投入，进一步加强公司在各产品的研发实力，也加大了公司对流动资金的需求。公司需准备足够的流动资金，以满足未来的生产经营需要。本次募集资金部分用于补充流动资金，将有效缓解公司日常运营、市场开拓、研发支出的资金压力，增加流动资金中自有资本金投入的比例，进而提高公司抗风险能力和盈利能力。

    募投项目延伸产业链，符合国家发展战略、行业和公司发展趋势募投项目是针对星宇未来智能制造产业园三期项目的上游配套工厂。星宇股份智能制造产业园项目于2018 年4 月正式启动，项目分期建设，一、二、三期陆续启动，建设内容主要包括综合性工厂2 座、原材料库和成品库各1 座以及高压房、污水处理站等生产生活配套建筑。本次新建模具工厂、电子工厂，旨在完善产能配套，符合公司既有产能规划，有良好的市场基础，项目建成后可有效消化新增产能，保证项目达到预期效益。同时，本次募投项目在星宇股份智能制造产业园一、二、三期建设的基础上，配套建设模具工厂、电子工厂，扩大生产经营规模、提升技术能力，满足客户数量和订单数量的增长需求，以更好地服务客户、提高市场占有率，是进一步增强公司核心竞争力的重要举措。

    　　国家战略提出智能汽车发展需求，汽车电子化程度提升。随着人们对汽车的安全、环保、节能和舒适性能的要求逐渐提高，以及以信息技术、新材料技术为标志的新技术革命的兴起，汽车已经跨越机械的 1.0 时代和电子的 2.0 时代，在满足基本驾乘需求后步入智能化的 3.0 时代。通过装置复杂的电脑程序和控制系统，汽车操控将趋于简单，汽车将更富于智慧，智能化、电动化将成为汽车转型升级的重要方向。2020 年 2 月，国家发改委、工信部等11 个国家部委联合发布《智能汽车创新发展战略》，智能汽车的发展被提升到战略发展高度。

    　　车灯新技术以电子化、智能化为导向。车灯被喻为汽车的眼睛，是集照明、信息交流、外观美化等功能于一体的汽车关键零部件之一，对汽车的实用性、安全性和外观有重要影响。在智能汽车时代，车灯在 LED、OLED、激光等新光源技术的推动下，矩阵式 LED、AFS、ADB、像素级成像等智能车灯技术层出不穷，推动汽车车灯向电子化、智能化升级。电子化、智能化车灯结构趋于复杂，模具开发数量及精度要求随之提高。模具的质量对于后续产品批量生产的良率和效率起着至关重要的作用，直接影响车灯企业的生产成本和产品质量，提高模具开发能力和水平是行业发展的必然要求。

    　　产业链延展有望提升公司核心竞争力。全球车灯市场呈现寡头垄断的竞争格局，小糸、法雷奥、玛涅蒂马瑞利、海拉、斯坦雷等外资巨头占据了大部分市场份额。在全球汽车市场竞争日趋激烈的背景下，公司凭借成熟的车灯同步设计开发能力、严格的成本控制体系，持续提升公司竞争力，致力于成为具有国际影响力的企业。本次募投项目在星宇股份智能制造产业园一、二、三期建设的基础上，配套建设模具工厂、电子工厂，扩大生产经营规模、提升技术能力，满足客户数量和订单数量的增长需求，以更好地服务客户、提高市场占有率，是进一步增强公司核心竞争力的重要举措。

    　　自主研发体系完备，保障募投项目顺利实施。车灯供应商需要参与整车厂新车型的同步开发，公司高度重视自主创新，经过多年研发积累，已拥有包括车灯产品、车灯电子、模具、工装专机等设计开发能力以及国家认可的实验室，形成了完整的自主研发体系，能够快速响应和满足客户需求。公司拥有超过 900 名技术研发人员，最近三年研发投入占营业收入平均比例近 4%。基于长期持续的研发投入，公司已形成一批研发成果，如第一代和第二代 ADB 前照灯、辅助远光（蓝转白激光）前照灯、第二代 OLED 后组合灯、像素式前照灯、LIN/CAN 控制 RGB 氛围灯、低成本双光 LED 透镜组件相继研发成功。公司强大的研发实力有利于本次募投项目顺利实施。

    投资建议：二季度下游客户产销呈现恢复性增长，中长期具备全球车灯龙头潜质公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系（一汽大众）、挖掘日系（丰田、本田和日产）、进军豪华（ABB），在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下，2019 年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快（拿下广汽丰田供应商研发、质量两项大奖），海外如预期开工（未受疫情拖累进度），ADB 今年内有望量产（红旗车型），2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020 年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除，4/5 月公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测，预计20/21/22 年利润9.3/11.8/14.7 亿，对应EPS 为3.37/4.27/5.31 元，对应当前股价PE 为34.2/27.0/21.7 倍，相比于可比公司2021 年平均35 倍估值，星宇21 年估值偏低，坚定看好，维持“买入”评级。

    风险提示：国内车市受海内外疫情影响风险；原材料价格波动风险。