杉杉股份(600884)：收购LG化学偏光片资产 双轮驱动前景广阔

　　事件

    　　6月9日晚，杉杉股份发布重大资产购买预案，拟收购LG 化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD 偏光片业务及相关资产。LG 化学将在中国境内以现金出资设立一家持股公司，上市公司以增资的形式取得该持股公司70%的股权，LG 化学持有剩余30%的股权。标的资产的基准购买价为11 亿美元，交易的基准购买价为7.7 亿美元。

    　　同时上市公司发布非公开发行股票预案，本次非公开发行股票数量不超过3.37亿股(含本数)，发行对象为杉杉集团、朋泽贸易和鄞州捷伦，发行价格为9.31元/股，预计募集资金总额不超过31.36 亿元(含)，在扣除发行费用后将全部用于对持股公司增资以收购标的资产。

    　　点评

    收购优质资产， LCD 偏光片业务前景广阔

    　　偏光片生产技术门槛较高，目前主流的偏光片制造商集中在日韩（LG 化学、住友化学、日东电工），国内仅有三利谱、盛波光电等企业，市场份额约8%，但国内面板产能的市场占有率已突破30%、并且产能仍在迅速扩张，国内偏光片的供求关系较为紧张。公司通过本次收购进入全球仅由少数几家公司主导的LCD 偏光片市场，并继续维持原LG 化学在LCD 偏光片市场的领先地位，有望利用其关键解决方案及技术来扩大市场占有份额。同时偏光片的本土化生产，有助于提高我国偏光片业务的自给率，进一步完善产业布局，增强上市公司的整体竞争力和可持续发展能力。

    双轮驱动，打造新的利润增长点

    　　上市公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业，现已形成正极6 万吨、负极12 万吨、电解液4 万吨的产能规模，是国内最大的锂电材料综合供应商之一，产能规模、技术水平、客户质量、市场份额均处于行业领先水平。若上市公司顺利完成收购，有望打造新的利润增长点，形成“锂电材料”+“LCD 偏光片”双轮驱动。标的公司2019 财年实现营业收入约98.86亿元，为上市公司2019 年营业收入的113.89%，收购完成后，将大幅增厚上市公司的收入体量，提升公司的核心竞争力。

    大股东全额认购，彰显信心

    　　本次非公开发行的发行对象为杉杉集团、朋泽贸易和鄞州捷伦，其中朋泽贸易和鄞州捷伦分别为杉杉集团和杉杉控股的全资子公司。上市公司大股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心。本次发行完成后，杉杉集团直接或间接持股比例提升至44.55%，实控人郑永刚先生合计控制上市公司的股份比例提升至53.78%。

    长期成长空间可期，维持“增持”评级

    　　不考虑收购影响，我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为83.5、101.8、115.2 亿元；归母净利润分别为3.70、4.71、5.52 亿元；EPS 分别为0.33、0.42、0.49 元/股，对应当前PE 分别为37.9、29.8、25.5 倍。我们看好公司　　的长期成长空间，维持“增持”评级。

    风险提示：收购进展不及预期；锂电材料业务不及预期；存货跌价等。