策略周报(2020年第17期)

　　宏观策略：市场对经济复苏的预期升温，外贸数据超预期重燃宏观经济V型反弹的乐观预期，流动性正以巨大的惯性沿着既定道路继续宽松，资本市场受益这种“经济复苏、流动性加码”

    　　的友好局面，继续关注美股引领的市场情绪变化。

    　　股指期货：银行间7天债券回购利率再度回落到1.5下方，官方利率将被迫跟随市场利率下行，全球货币宽松的巨大惯性和提以及经济对其依赖度丝毫不减。预计未来一段时间内宏观面会面临经济数据恢复较好，但是流动性依然大范围宽松的较佳时间窗口。近期我们强调了当前市场已经具备资金空转和脱虚向实的基础，市场出现“非典型”上涨的可能性依然存在，我们尚不排除这种走势的可能性。

    　　铜：智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情引发供应疑虑，加上市场担心航运受到扰动影响国内供应，供给端对铜价存在支撑。TC 再度下压，凸显原料供应的紧张，但目前尚未看到冶炼企业减产意愿，需求方面国内消费继续改善，精铜对废铜的替代作用仍在。整体来看，铜价反弹进入反复阶段，后期仍有上涨空间，但是由于需求博弈往往会和疫情相关，并出现波动，因此铜价上行空间有限。

    　　锌：当前TC端持续下行，冶炼端利润已萎缩至千元以内，利润的大幅下滑对于冶炼企业将会制约其扩产意愿，二季度进口锌精矿能否正常供应存在一定干扰因素。供给端短期对于锌价仍有支撑。中国锌消费处于恢复期，但出口市场恶化，拖累锌消费增长。对锌而言，供应过剩局面仍未改变。

    　　原油：简单来讲，全世界已经快要无处安放原油了。市场普遍担心，全球储油空间饱和倒计时需要以周计算而不是月，因为过剩的存量巨大而空间不多，就算沙特等产油国已经开始提前减产都来不及找地方存储原油。瑞士石油贸易巨头Gunvor Group绝望地表示，全球原油体系正在进入终局，5 月上旬到中旬可能达到最严重的阶段，距离最终摊牌只有几周，而不是几个月了。鉴于美国WTI原油期货特殊的交割规则，如果库容紧缺的现状一直持续下去，不排除空逼多的现象或在6 月合约上再度重演。

    　　橡胶：天然橡胶向来是基本面最差的品种之一，金融属性较强，易受宏观经济和板块效应的影响。

    　　在新冠疫情全球扩散，海外进入爆发阶段的时间点上，叠加国际原油暴跌的双重打击，橡胶自然首当其冲。万元大关是天然橡胶生产的盈亏平衡点，当前胶价难以在这一位置下方长期运行，否则将带来大规模的产能出清。橡胶价格底部空间有限，但短期供需矛盾凸显，弱势震荡一时难以扭转。综上，维持橡胶依托成本线逢低买入的观点不变。

    　　油脂油料：供应形势转向宽松已经成为制约国内豆类市场反弹的关键因素。随着进口巴西大豆到港量大幅增加，国内油厂开工率提高，豆粕库存紧张状态正逐步好转。豆粕需求端运行平稳，对豆粕价格的影响力较弱。因此，豆粕期货市场在远期供应宽松的影响下，豆粕基差仍有收缩空间，豆粕期货市场尚未摆脱调整局面，操作上可保持震荡思路，适量持有9月豆粕合约空单。国内豆油市场除了受大豆供应增加的影响外，棕榈油市场的弱势传导效应同样不容忽视。马来西亚市场处于弱势环境之中，产量增加、出口下降、库存攀升、生物燃料需求推迟等因素令价格反弹动力不足，技术上处于近10 个月低位，均线系统空头排列，抛压不减。操作上可以适量持有棕榈油空单或盘中短线思路适量参与，豆油期货同样处于二次探底过程，低位追多需谨慎。大豆期货市场因政策拍卖迟迟未能落地，虽上行遇阻，但有5月合约高位进入交割月的前车之鉴，低位承接盘依然活跃，可逢高少量抛空参与或继续观望。