策略周报(2020年第18期)

　　宏观策略：一季度以来全球经济弱势的利空逐渐被投资者所消化，近期资本市场的表现很大程度上依赖流动性和未来经济复苏状况。整体看全球宽松格局不变，流动性边际宽松的节奏放缓；经济复苏的形态和节奏对市场影响较大，因此市场预期和情绪对盘面走势影响明显。考虑到经济恶化程度超过一季度，或者V 性复苏的可能性都不大，预计工业品逐渐转为震荡行情。

    　　股指期货：当前的A股走势尚不能摆脱以美股主导的节奏，美股对全球风险资产的定价权依然牢固。从市场的结构上看，受疫情影响较小的板块如消费、医药获资金抱团拉升，估值已经严重脱离基本面，更多是情绪溢价；而受疫情打压行业交投清淡，走势低迷。以PPI的弱势奠定消费和企业盈利仍将羸弱，但市场利率已经接近利率下行，流动性极度宽松，当前的市场在这两个因素影响下陷入胶着状态。预计市场摆脱大的震荡态势需要新的宏观因素催化，以及外围市场变化。

    　　铜：智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情引发供应疑虑，加上市场担心航运受到扰动影响国内供应，供给端对铜价存在支撑。TC 再度下压，凸显原料供应的紧张，但目前尚未看到冶炼企业减产意愿，需求方面国内消费继续改善，精铜对废铜的替代作用仍在。整体来看，铜价反弹进入反复阶段，后期仍有上涨空间，但是由于需求博弈往往会和疫情相关，并出现波动，因此铜价上行空间有限。

    　　锌：当前TC端持续下行，冶炼端利润已萎缩至千元以内，利润的大幅下滑对于冶炼企业将会制约其扩产意愿，二季度进口锌精矿能否正常供应存在一定干扰因素。供给端短期对于锌价仍有支撑。中国锌消费处于恢复期，但出口市场恶化，拖累锌消费增长。对锌而言，供应过剩局面仍未改变。

    　　原油：OPEC+减产和疫情全球扩散早已不是新鲜事，市场对原油基本面最主要的利好和利空因素都抱有充分的预期。目前国际原油价格运动应关注三点，即原油需求的改善速度，非OPEC+产油国产量对价格的弹性，以及OPEC+减产计划可能的调整。从大方向上看，5—6月原油供需关系将较前期更为均衡，市场低位整固后从波动逐渐转向平稳。现阶段主要风险点是，OPEC+以外产油国对减产协议实际执行情况存在一定不确定性，只要有某几个国家执行不力，就有可能产生三个和尚没水喝的效应。

    　　橡胶：天然橡胶向来是基本面最差的品种之一，金融属性较强，易受宏观经济和板块效应的影响。

    　　在新冠疫情全球扩散，海外进入爆发阶段的时间点上，叠加国际原油暴跌的双重打击，橡胶自然首当其冲。万元大关是天然橡胶生产的盈亏平衡点，当前胶价难以在这一位置下方长期运行，否则将带来大规模的产能出清。橡胶价格底部空间有限，但短期供需矛盾凸显，弱势震荡一时难以扭转。综上，维持橡胶依托成本线逢低买入的观点不变。

    　　油脂油料：大豆供应形势转向宽松已经成为制约国内豆类市场反弹的关键因素。随着进口巴西大豆到港量大幅增加，国内油厂开工率提高，豆粕库存紧张状态正逐步好转。豆粕需求端运行平稳，对豆粕价格的影响力较弱。因此，豆粕期货市场在远期供应宽松的影响下，豆粕基差仍有收缩空间，豆粕期货市场震荡寻底过程仍在持续，操作上可继续持有9月豆粕合约空单。国内豆油市场因供应恢复而进入库存上升周期，加上棕榈油的外部拖累，整体走势依然偏弱，低位震荡状态仍有可能延续。近期原油市场对油脂板块的市场情绪影响较为明显，需防范原油价格剧烈波动对油脂板块造成的短期影响。操作上可适量持有棕榈油和棕榈油期货空单或盘中短线思路适量参与。

    　　大豆期货市场因拍卖预期升温而放量大跌，技术上呈现破位下行之势，可保持顺势做空思路适量参与。