策略周报(2020年第19期)

　　宏观策略：外需好转、货币政策超预期是当前宏观的基本特征，这种组合是有利于市场表现的。但是两会强调的底线思维，一定程度上抑制了市场情绪。建议关注欧美经济体复工情况，其对外需影响较大。当前市场处在“经济复苏＋流动性过剩阶段”，相对利于市场反弹，但需求端如果没有超预期情况出现，注意工业品短期回落的风险。。

    　　股指期货：当前市场对疫情期间的“两会”出台刺激经济政策充满期待，但从当前公布的政策方面看，并没有超预期之处，贯彻了今年以来政策上稳健之风，因此出现了市场情绪宣泄。考虑到宏观经济和企业盈利处于恢复期，以估值看市场并不客观，当前的A 股市场驱动因素在于流动性因素和风险偏好的变化，建议关注货币、利率和美股等因素变化。两会中部分因素低于预期，打消市场 过于乐观预期，预计各大宽基指数重回大震荡格局中。

    　　铜：智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情引发供应疑虑，加上市场担心航运受到扰动影响国内供应，供给端对铜价存在支撑。TC 再度下压，凸显原料供应的紧张，但目前尚未看到冶炼企业减产意愿，需求方面国内消费继续改善，精铜对废铜的替代作用仍在。整体来看，铜价反弹进入反复阶段，后期仍有上涨空间，但是由于需求博弈往往会和疫情相关，并出现波动，因此铜价上行空间有限。

    　　锌：当前TC 端持续下行，冶炼端利润已萎缩至千元以内，利润的大幅下滑对于冶炼企业将会制约其扩产意愿，二季度进口锌精矿能否正常供应存在一定干扰因素。短期供给端对于锌价仍有支撑。但受到海外疫情冲击仍然显著，外贸订单锐减。中对锌而言，供应过剩局面仍未改变。整体走势或陷入窄幅震荡，同时关注海外矿山复产动向与库存变化情况。

    　　原油：OPEC 秘书长巴尔金都表示，OPEC 及其盟友正在迅速实施减产，全面遵守减产协议，配合全球需求复苏的迹象，这意味着本次石油危机最严峻的关头可能已经结束。OPEC+承诺减产970万桶/日，沙特、阿联酋和科威特6 月额外减产，再加上美国页岩油行业一蹶不振，预计全球原油总产量将会减少1720 万桶/日。国际原油市场最黑暗的时刻正在过去，未来持相对谨慎乐观态度。从大方向上看，5—6 月原油供需关系将较前期更为均衡，市场低位整固后从波动逐渐转向平稳。

    　　橡胶：天然橡胶向来是基本面最差的品种之一，金融属性较强，易受宏观经济和板块效应的影响。

    　　在新冠疫情全球扩散，海外进入爆发阶段的时间点上，叠加国际原油暴跌的双重打击，橡胶自然首当其冲。万元大关是天然橡胶生产的盈亏平衡点，当前胶价难以在这一位置下方长期运行，否则将带来大规模的产能出清。橡胶价格底部空间有限，但短期供需矛盾凸显，弱势震荡一时难以扭转。综上，维持橡胶依托成本线逢低买入的观点不变。

    　　油脂油料：进口大豆供应形势保持宽松是当前市场的共识，并成为制约国内豆粕和豆油价格反弹的主要因素。随着进口巴西大豆到港量大幅增加，国内油厂周度大豆加工量升至200 万吨高位，豆粕和豆油库存均处于增长状态。豆粕需求端运行平稳，对豆粕价格的影响力较弱。因此，豆粕期货市场在远期供应宽松的影响下，油厂降价压力依然不小，豆粕基差有望维持低位运行，豆粕期货市场反弹持续性可能不足，操作上可少量持有9 月豆粕合约空单或等待机会择机抛空。国内豆油市场跟随马来西亚棕榈油市场谨慎反弹，但受库存攀升影响追涨动力依然不足。国内棕榈油市场受马盘影响较为显著，需继续观察短期利好兑现后东南亚棕榈油库存变化情况。操作上可保持震荡思路，追涨杀跌风险较大，可盘中顺势参与等待市场明朗。大豆期货市场围绕拍卖预期剧烈波动，在玉米和稻谷将于下周启动拍卖而大豆拍卖预期落空后大豆期货出现报复性反弹，短期操作难度较大，保持观望为佳。