海鸥住工(002084):整装卫浴龙头领航 产业链整合显效果在即

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2020-06-10

  核心观点:

    B 端需求不断增长,2020 年整装卫浴行业市场规模有望破百亿。中国的整装卫浴从长租公寓、保障性住房、酒店起步,后续逐渐拓展至住宅项目。伴随消费者对整装卫浴接受程度的不断提升、国家装配式建筑政策推动与精装修渗透率提升,未来我国整装卫浴市场规模将持续攀升,据前瞻产业研究院,2020 年我国整装卫浴市场规模将达到126 亿元。

    海鸥住工通过收购切入整装卫浴行业,市场集中度亟待提升。海鸥住工通过收购迅速切入行业,2019 年整装卫浴实现1.83 亿元收入。当前国内整装卫浴行业渗透率较低,仍处于B 端市场放量阶段,未来B端市场可能会经历蓝海、红海阶段,最终发展成为寡头竞争格局;而随着消费者教育的不断推进,C 端市场未来有望成为新蓝海。

    客户资源、产能布局、全产业链生产能力是公司成为行业龙头的核心竞争力。(1)客户资源:公司积累丰富客户资源,是龙湖地产、越秀地产、万科地产等头部房企的战略集采供应商。(2)产能布局:公司定制整装卫浴拥有苏州、青岛、浙江(在建)三大生产制造基地,主要用于生产高端SMC、彩钢板整体卫浴和瓷砖复合整体卫浴产品,公司整体卫浴间产品年设计产能超过20 万套(浙江13 万套与扩建江苏6.5万套产能将于2020 年达产)。(3)产业链生产能力:近年来海鸥住工持续投入资源布局新业务,公司全链条生产能力不断增强。

    盈利预测与估值。预计公司2020-2022 年归母净利润1.69、2.30、3.01亿元,同比增长28.9%、36.2%、30.8%,对应当前PE 分别为26X、19X、14X。整装卫浴行业放量,公司成长性高,参考可比公司估值和公司业绩增速预期(预计未来3 年CAGR=31.9%),给予公司2020年30 倍PE 合理估值,对应合理价值9.00 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。中美贸易战持续;房地产市场波动;全球疫情对产销影响。