神州信息(000555)：银行创新加速 核心业务有望加速替代

　　报告摘要：

    神州信息是中国银行IT龙头，核心系统连续七年排名第一.神州信息2013年从神州控股中拆分出独立上市，集团内定位为IT软件服务与系统集成。公司1998年发布国内首个银行柜面业务系统，2013-2019年神州信息核心业务、渠道管理解决方案市场排名连续7年行业排名第一。

    　　银行去1OB进程持续，分布式架构叠加国产数据库突破，银行核心系统有望出现更新浪潮，外包市场规模接近160亿，当前时点展望，分布式架构技术与国产数据库快速发展，部分银行业核心系统分布式架构替代IBM大小机成为长期趋势。我们认为，2020-2023年银行核心业务系统进入新一轮更新替换周期，分布式架构技术与国产化需求是主要的驱动力。我们预计核心系统替换年化市场空间约为44亿元，四年总体市场空间约为160亿元。

    　　神州信息与华为深度合作，有望提振公司各项业务增速。2012年起神州信息与华为开展合作，2016年成为华为战略合作伙伴，是华为鲲鹏生态体系成页、“金融开放创新联盟”成页、华为鲲鹏智能数据联盟数据库产业推进组成员、“华为智能计算生态联盟”首批成页。2019年神州信息与华为联合发布“银行关键业务系统联合解决方案”和“云化开放银行联合解决方案”，我们认为神州信息与华为深度合作，基于华为的高斯数据库以及硬件优势，结合神州信息在银行核心系统领城多年行业经验，两者联合推出的解决方案有望在国内银行核心系统中广泛应用。

    　　盈利预测：预计2020-2022年归母净利润为4.58/5.6/6.96亿。采用分部估值法，给予神州信息金融軟件服务业务2020年45-50x目标P/E，对应100-111亿市值。给予神州信息金融集成、政企软服与集成、运营商款服与集成和其他业务2020年30x目标P/E，对应71亿市值。整体目标市值171-182亿，目标价17.62-18.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：金融国产化推进速度不及预期；人力成本大幅上涨；运营商、农业信息化业务推进不及预期造成商誉减值。