王府井(600859):获得稀缺免税牌照 全国性零售龙头迎来二次腾飞

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-06-10

  公司近况

      王府井公告,于6月9日收到控股股东北京首旅集团转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》,授予公司免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。我们认为,王府井作为全国性老牌零售龙头,在品牌商资源、消费场景、门店运营等方面优势明显,此次获得稀缺性免税牌照,有望助力公司实现二次腾飞,我们看好公司未来发展前景。

      评论

      1、获得稀缺免税牌照,有望充分受益海外消费回流大趋势。进口商品在国内外的价格差造就了巨大的免税消费市场,我国居民2018年境外购买免税商品规模超过1800 亿元,而国内免税市场规模仅约400 亿元。我们认为,受益于近年来国家陆续出台的离岛免税、入境免税店等一系列政策,未来海外消费回流、拉动内需消费将成为大势所趋。免税行业属于国家特许经营行业,牌照价值突出,王府井本次获得的是继中免、海免、中出服等后的国内第八张免税牌照,有助于公司充分受益海外消费回流这一历史机遇。

      2、公司作为全国性零售龙头,品牌商资源、消费场景、门店运营等优势突出,有望实现免税业务的快速成长。王府井作为全国性零售龙头,旗下运营百货、购物中心、奥特莱斯、超市等多个业态,截至2019 年底门店总数达54 家,覆盖全国33 个城市。我们认为,王府井拥有雄厚的品牌商资源、多样的消费场景、丰富的门店运营经验,在获得免税业务牌照后,有望依托这些优势实现免税业务的快速成长,未来不排除在市内免税店等业态进行发力,进而助力公司实现二次腾飞。

      3、国企改革深化带来经营活力释放,持续推进门店转型升级。王府井现阶段积极推进转型变革,百货业态聚焦经营提效,奥莱业态较快增长且占比持续提升,我们看好公司国企改革深化带来的经营活力释放与利润改善空间。疫情期间,公司积极探索直播带货、社群营销等新模式,构建了全渠道、多场景服务体系,4 月以来随着疫情有效管控后的复工复产推进,以及消费刺激政策落地,公司传统零售业务有望迎来持续恢复。

      4、股权激励计划落地,看好公司中长期发展前景。公司近期发布2020 股票期权激励计划,解锁条件为以2016-18 扣非净利润均值7.2 亿元为基数,2021-23 扣非净利润增速分别不低于20%/30%/40%,我们认为有望绑定核心团队利益,助力中长期可持续成长。

      估值建议

      鉴于免税牌照落地运营仍需一定时间,暂维持盈利预测及跑赢行业评级。当前股价对应2021e 20x P/E,考虑公司免税牌照带来的广阔成长前景与二次腾飞机会,上调目标价99%至30.8 元,对应2021e22x P/E,12.5%上涨空间。因近期公司股价已上涨较多,提醒投资者注意短期可能的回调风险,中长期坚定看好公司成长前景。

      风险

      免税牌照落地不及预期;行业竞争持续加剧。