市场策略周报:后疫情下把握两大主线 出口贸易恢复与可选消费回暖

类别:策略 机构:国都证券股份有限公司 研究员:肖世俊 日期:2020-06-10

  1、六月策略观点:下行风险释放殆尽,上行动力尚待蓄势。我们在六月策略月报《下行风险释放殆尽,上行动力尚待蓄势》中分析指出:六月指数或区间震荡,紧抓扩大内需与产业链提升两大主线,主要判断依据在于:一阶段性两大下行风险已释放殆尽,即内部流动性边际收缩、外部中美摩擦升级,已在5 月中下旬得到较为充分释放;二上行动力仍需积蓄确认,即后疫情下的经济、企业业绩等基本面恢复较为缓慢,尚需国内逆周期的财政政策发力落地、欧美日等海外疫情解封后的经济全面重启。并建议重点围绕受益于扩大内需战略与关键核心产业链提升工程两大主线的结构性机会。

      2、近中期展望:基本面恢复趋势有待确认,政策面预期或有纠偏,指数有限结构为主

      近期我们对市场指数区间震荡、结构性机会为主的判断逻辑主要包括:

      一两会后政策预期弱化,但部分改革进展值得期待,尤其资本市场制度改革举措的落实,有望提振科技板块的风险偏好;二内需正触底回升,但后疫情下经济修复力度偏弱,且在海外疫情蔓延或复发的不确定性下,基本面恢复趋势有待确认,市场上行动力尚待蓄势;

      三近期美国当局面临内部多重压力,短期不具备全面持续升级与我国摩擦冲突的条件,近期中美摩擦可控甚至有望降温,外部风险减弱;四国内宽货币宽信用有望延续,双降窗口期再次来临,5 月市场已对近期的货币政策阶段调整消化较为充分,后续随着双降窗口期的兑现,或有政策预期纠偏、触发市场反弹的机会。

      3、研判逻辑一:近期基本面恢复预期强化。结合最新国内外宏观数据、政策动向来看,预计基本面恢复趋势,近期有望强化预期;该研判从5月全球制造业PMI 环比反弹、美国5 月非农就业数据超预期、我国5 月出口贸易超预期及国内汽车、楼市销量回暖等判断,近期欧美日的经济重启、国内后疫情下的深度复商复市,短期或强化市场对全球主要经济体的基本面恢复预期,因而近期海外出口需求恢复、国内可选消费回暖两大市场主线,有望延续;中期或待6 月中下旬更多宏观金融数据、货币财政政策的进一步出台或落实。

      4、研判逻辑二:中期基本面恢复趋势有待确认,或待逆周期政策的加码落地。受制于新冠肺炎病毒的复杂性与长期性,尤其此次疫情全球蔓延、3-5 月欧美发达经济体为疫情重灾区,年内全球经济陷入衰退,外需衰退二次冲击仍待释放(虽然4、5 月我国出口贸易增速大幅好于预期,但预计二季度欧美疫情严重期经济大幅下滑,我国出口贸易增速仍有转负压力)。同时,居民收入预期、消费意愿与信心的下降,使得此次后疫情的消费修复力度较2003 年的SARS 疫情后明显偏弱。经济恢复力度或待逆周期政策的加码落地对冲,两会政府工作报告提出的扩大内需战略、推动消费回升、扩大有效投资(“两新一重”),预计后续有望助推经济恢复。

      5、研判逻辑三:政策预期弱化,但资本市场制度改革加快落实,有望提振科技板块。刚结束的全国两会及政府工作报告已公布全年工作目标与重点、宏观政策等,整体基本符合预期,近期之内政策预期对于市场的驱动力已弱化;后续预期差或主要为降准降息等货币政策操作、财政政策落地执行等时点近期资本市场制度改革落实进度超预期,尤其支持或吸引科技创新企业上市发行、回归A 股的举措,制度红利或提振市场对科技板块的风险偏好。近日上交所对红筹企业申报科创板发行上市中的相关事项做出了针对性安排,中芯国际登陆科创板进度超预期;近期上交所透露将研究适时推出做市商制度、研究引入科创板单次T+0 交易、研究借鉴国际最佳实践经验完善上证综指编制方法,进一步预示资本市场制度改革正加快落实。近两年科创板注册制试点并即将推广至创业板、并购重组与再融资新规优化、减持新规优化、加大引入境内外中长线机构投资者、新证券法的实施将提高法治监管力度等;以上系列资本市场的改革举措,有望从提升资本市场的投融资配置效率、改善上市公司质量、投资者结构等多方面,促进我国资本市场行稳致远。

      6、研判逻辑四:近期流动性边际收敛,中期双降有望再次落地。为对冲纾困疫情防控高峰期的企业现金流压力,3、4 月宽货币宽信用政策持续发力,宏观杠杆率快速攀升,同时存在资金套利金融空转现象;5 月货币政策与流动性投放边际放缓,为导致近期货币资金价格、国债利率显著反弹的主要原因。然而,后续随着政府债券大规模发行、财政政策加码落地,消费通胀的回落、人民币汇率的企稳,降准、降息及结构性贷款政策空间有望再次打开。

      政府工作报告明确提出,稳健的货币政策要更加灵活适度,综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量(M2)和社会融资规模增速明显高于去年;我们预计20 年的M2、社融同比增速预计在11%、13%附近(同比提升2 个百分点左右),基本能保持在最近4 月的近三四年的高位水平。为了配合年内大规模政府债券的发行,预计货币政策将通过降准或者公开市场操作,中期双降有望再次落地,以维持市场流动性的合理充裕。

      6 月中上旬大规模MLF 到期下,为央行货币政策量价操作的重要观察窗口期;为配合政府债券的大规模发行,预计届时或降息0.5 个百分点并同时引导LPR 小幅下调5-10bp。

      7、研判逻辑五:中美摩擦近期可控。5 月中下旬美国当局针对我国持续发起技术、金融、政治、教育等领域的摩擦与威胁,为导致A 股半导体科技板块、人民币汇率、港股弱势震荡的主要扰动因素。然而,当前美国国内骚乱不断、疫情防控形势仍较严峻、经济重启初期不确定性较高;以上内部多重压力下,美国短期不具备全面持续升级与我国的摩擦条件,且真落实时恐将更多伤及美国自身,而真正对我方伤害有限,主要依据包括:一美国疫情防控成效、经济重启与恢复进度显著落后于我国,当前美国急需我国加大进口美国农产品、油气能源等,这一点从近日中美双方均正式表达了认真落实第一阶段经贸协议也得到印证;二是美国若真正撤销香港特殊关税待遇,考虑到香港已成为美国主要的贸易顺差地区,撤销后真正伤及更多的是美国自身;三考虑到香港开放的金融、贸易市场地位,美国资本与企业在香港市场的利益根深蒂固,而当前港股处于全球洼地,且在市场制度改革后正吸引互联网、生物技术等优秀的创新公司赴港上市,或吸引中概股回归港股二次上市,美国资本即使非理性撤离,也将吸引包括大陆的全球资本配置香港市场。

      8、中期展望:趋势反弹或待后疫情下基本面的恢复预期向好。展望中期,当前A 股正进入疫情防控曲线的第三阶段,即市场将进入消化疫情对经济、企业盈利等基本面的负面滞后影响,以及疫情暴发后的对冲性宏观政策效果观察与验证期。该阶段时长预计长达1-2 季度。该阶段市场风险偏好或保持平稳,但受疫情的负面滞后影响,经济数据、企业盈利显著下滑,基本面冲击显现;同时,疫情后复工复产、供应链修复、消费回补等经济社会活动的正常化恢复过程较为缓慢,货币财政等对冲性政策见效延后。以上疫情对基本面滞后影响显现、经济恢复及政策见效延后,使得指数或保持阶段底部震荡,市场或围绕疫情对不同行业的冲击、修复、重构的不同影响,而呈现结构分化行情。

      9、配置建议:以内需确定性板块为主,近中期重点把握可选消费及新基建机会。年内而言,“必需消费品+新老基建”

      内需板块避险为主。主要逻辑包括:一是基于如上分析,年内政策重心以稳消费稳投资为主,内需板块增长确定性较高;二是国内疫情防控已取得战略成果,消费回补与开工投资条件具备,内需板块启动时机逐步成熟;三是稳投资稳消费等对冲性政策加码落地在即,有望提振相关受益板块。

      随着国内外疫情防控压力的逐步缓解,经济社会工作重心由高压防疫、经济停摆转变至常态化防控、重启与恢复经济活力的新阶段;经济逐步恢复预期下,对应的市场投资机会相应阶段性切换。建议重点把握估值已调整充分至底部、而盈利预期边际改善的细分行业或个股,有望领涨近中期结构性行情:

      一是以疫情过后消费回补机会,政府消费补贴或财税金融激励政策下,耐用品消费、可选消费有望逐步回暖,尤其是疫情加速培育的新业态新消费趋势性机会,重点包括(新能源)汽车、绿色智能家电、智能设备(5G 手机为主)等大宗耐用品消费,及餐饮酒店、旅游、航空、影院等服务消费板块(国务院已下发做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见,提出可采取预约、限流等方式,开放旅游景点、影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所),以及在线教育、高清视频、云游戏、云办公、生鲜冷链等疫情加速培育的新业态新消费的趋势性机会。

      二是结合年内稳投资稳就业、中长期创新升级经济转型的战略目标,新一代信息基础设施、融合基础设施(深度应用互联网、大数据、人工智能等为主)、创新基础设施(支撑科学研究、技术开发、产品研制的公益性基础设施)等三大类新基建;具体包括5G 通讯、半导体、数据中心与数字基建、工业互联网、公共医疗卫生(生物安全)、智慧城市、智慧交通、智能制造等新基建,及城市轻轨、环保、电网改造升级、城市旧改等传统基建。

      三,低估值的券商、银行、保险、地产等大金融板块中的头部公司,业绩相对稳健,股息率相对国债利率已具备配置价值,预计5 月起随着国内稳经济政策发力、经济逐步企稳修复,以及资本市场制度深化改革的加快推进,低估值的大金融板块也有望迎来估值修复行情。

      风险提示:全球疫情峰值反复,宏观对冲政策效果低于预期,海外市场继续探底等。