运达科技(300440)：智能运算为核心 布局智慧培训+智能运维+智慧物流

　　投资要点

    前言：公司的技术核心是智能运算。本报告从公司传统优势业务轨道交通智慧培训，及正在形成的智能运维、智慧培训产品体系入手，系统分析公司如何借助已有产品优势布局新兴业务，进而切入市场空间更为广阔的领域，进一步理顺公司成长逻辑，彰显公司计算机核心技术。

    智慧轨交：智能运算大放光彩，智慧轨交助力“新基建”。

    　　①智能运维：搭建智能运维管理平台，实现状态修+预知修。为解决轨道交通智能运维的问题，需将传统的周期性计划修转变为基于测试分析的状态修和基于评估先验的预知修，将传统以人工为主的运维管理转变为自动化、信息化的智能监测维护方式。公司智能运维系统解决方案能够实现列车及设备的互联互通，提供一套具有列车状态感知与跟踪、故障诊断预警、剩余寿命预测、运维智能决策、作业自动化等能力的智慧系统，实现列车运维精准管理。

    　　②智慧培训：构建数字化仿真环境，实现培训信息化、智能化。随着轨道交通行业的快速发展，传统的培训模式已不利于新职司机以及重要岗位技能人员培训的开展，公司智慧培训解决方案主要针对轨道交通关键行车岗位人员进行培养与考核，搭建体系化、数字化的实作仿真环境，实现实作培训过程信息化、自动化、智能化。公司轨交运营仿真培训系统国内市场占有率第一，多次获得各类国家级科技奖项。

    　　③智慧物流：“人、车、物”多维度融合，内需+政策驱动行业发展。智慧物流强调信息流与物质流快速、高效、通畅地运转，提高生产效率，行业发展的驱动来自内需的增长稳定和政策的加持。此外，在智慧物流背景下，将结合物联网技术的仓储管理融入到智能物流中，提升物流运程总体效能，降低物流仓储成本。公司为机车、车辆检修业务的物资保障提供完整的解决方案，从智能仓储到人机结合拣选，再到“点对点”精准配送，形成了检修流程闭环。

    智慧轨交投资持续提高，中长期投资倾向维保市场。

    　　①铁路市场：2020 年铁路运维市场空间达2000 亿元。2019 年，全国铁路固定资产投资完成8029 亿元；为完成“十三五”既定目标，2020 年需新增营运里程1 万公里，投资额度至少8000 亿元；预计2021-2030 年，全国铁路新建投资回落，主要投向智能化维保市场。《轨道交通智能运维与创新平台建设》

    　　显示，轨道交通维保市场约占轨道交通、装备市场总规模的4%，预测2020年铁路机车车辆维保市场规模将达到约2000 亿元。

    　　②城轨市场：“新基建”加速投资规划，维保市场迎来黄金发展期。截至2019年底，我国城市轨道交通运营里程为6730.27km。中国城市轨道交通协会预测，未来10 年全国城市轨道交通总运营里程将持续增加，每年新开通线路里程也呈逐年增加趋势。2019 年我国城市轨道交通运营维保后市场规模约为1682亿元。至2029 年，城市轨道交通总建设投资将达到19.5 万亿（按每公里平均造价10 亿进行估算），运营维保市场规模将达到4875 亿元。

    竞争格局：轨交智能化行业壁垒较高，公司竞争优势明显。

    　　①由于行业壁垒较高，拥有雄厚研发实力、先进技术、可靠产品和丰富经验的企业才能符合客户的招标要求，神州高铁、思维列控、鼎汉技术、运达科技竞争实力较强。

    　　②从公司层面看，公司依托西南交大背景，技术优势明显；集团优质资产运达电气注入，有利于公司优化产业结构、完善业务布局、提升盈利能力及增强整　　体竞争实力；此外，智慧城轨发展纲要将人工智能等新兴信息技术与城轨交通业务深度融合，公司技术路线代表未来方向，且公司销售本地化贴近用户，客户粘性较高，从而为公司业绩提供保障。

    维持“增持”评级。公司以智能运算为核心技术，业务壁垒高。根据年报，截止2020 年一季度末，公司在手订单12 亿元，实现大幅增长；我们预计2020-2022 年公司净利润分别为1.78 亿元、2.29 亿元、2.74 亿元，对应EPS分别为0.40 元/股、0.51 元/股、0.61 元/股；按照最新收盘价9.91 元，对应PE 分别为25、19、16 倍。公司立足于现有优势业务轨道交通智慧培训，积极布局市场空间更为广阔的智能运维和智慧培训产品，未来成长可期。

    风险提示：轨交行业政策变化的风险；轨交行业竞争加剧的风险；研发失败或技术未能产业化的风险；应收账款管理的风险；市场相对集中的风险；海外市场拓展不及预期；并购标的整合拓展不及预期、市场规模测算不及预期风险。