广汽集团(601238)：广丰持续高增长 自主下滑幅度收窄

核心观点

    广本零售端保持增长，好于批发端销量。广本5 月销量6.07 万辆，同比下滑8.5%；1-5 月累计销量23.52 万辆，同比下滑28.3%。零售端，广本5月销量6.87 万辆，同比增长0.1%，好于批发端销量；1-5 月累计销量24.34万辆，同比下滑22.7%。具体车型来看，雅阁销量1.86 万辆，同比增长2.1%；皓影、缤智等车型销量均超过1 万辆。新车方面，第四代飞度预计将于8 月份正式上市，之后广本还将推出凌派锐·混动（1.5Li-MMD 混动系统后、四缸发动机）等重磅车型。新车型上市后，有望拉动广本销量改善。

    广丰保持高增长，威兰达有望持续贡献增量。广丰5 月销量6.75 万辆，环比增长6.1%，同比增长33.4%，增速较高；1-5 月累计销量25.37 万辆，同比下滑0.8%。零售端，广丰5 月销量6.85 万辆，同比增长32.1%，1-5月累计销量24.93 万辆，同比下滑2.2%。具体车型中，雷凌销量2.06 万辆，同比增长81.1%，凯美瑞销量1.55 万辆，同比下滑3.2%。广汽全新SUV 威兰达4 月正式上市，销量3038 辆，预计5 月份贡献较大销量增量。

    威兰达作为新增车型，将有效拉动广丰销量增长，之后还将推出全新汉兰达、CH-R EV 等新车型，销量有望持续增长。

    广汽自主品牌销量下滑幅度减小，Aion S 销量快速增长。广汽自主品牌5月销量2.66 万辆，环比增长19.6%，同比下滑4.7%，下滑幅度环比缩小12.3 个百分点；1-5 月累计销量11.14 万辆，同比下滑22%。5 月，广汽新能源Aion S 销量3892 辆，同比增长276%，销量排名新能源乘用车第二，仅次于特斯拉Model 3。5 月，全新GS4 coupe 车型正式上市，有望拉动GS4 车型销量继续增长；6 月，全新GS5 车型上市，之后广汽传祺还将推出GA8 中改款、GM8 中改款、GS3 中改款等新车型，有望推动销量整体企稳回升。

    财务预测与投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为0.76、0.94、1.08元，参考可比公司估值，给予公司2020 年16 倍PE，目标价12.16 元，维持买入评级。

    风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。