广汽集团(601238)：5月产销同比小幅提升 广丰表现亮眼

　　投资要点

    公告要点：5 月广汽集团产量155,411 辆，同比+2.9%，环比-13.2%；销量165,622辆，同比+4.1%，环比-0.4%。广丰产量67,074辆，同比+41.56%，环比+1.7%，销量67,500 辆，同比+33.4%，环比+6.1%。广本产量54,417辆，同比-17.9%，环比-29.7%，销量60,724 辆，同比-8.5%，环比-15.3%。

    　　广汽自主产量23,866 辆，同比-1.7%，环比-7.5%，销量26,643 辆，同比-4.7%，环比+19.6%。

    广汽5 月产销同比小幅提升，广丰优于行业

    　　4 月广汽产量同比+7.1%，环比+63.5%；批发同比+6.1%，环比+50.5%。

    　　5 月广汽产销同比小幅提升，环比小幅下降，其中广丰表现亮眼，5 月威兰达新车实现产量8,097 辆，批发销量7,928 辆，贡献主要增量。广本产销同比下降主要系五一假期较长+增城工厂受暴雨影响所致。广汽自主受市场竞品新车不断上市，产销短期承压。5 月狭义乘用车产量161.1 万辆（同比+10.2%，环比+5.8%），批发164.3 万辆（同比+6.3%，环比+9.4%）。5 月广丰产销增幅同比均高于行业平均水平，广本+自主销量同比表现略逊于行业平均水平。

    企业端广丰+广本+自主均小幅去库

    　　根据我们自建库存体系显示，5 月广丰、广本、自主企业端均小幅去库，企业库存当月分别小幅减少426 辆、6,307 辆、2,777 辆。广汽自主企业库存累计7,563 辆，位于历史平均水平，广丰、广本企业库存累计分别为-5,253 辆、-27,313 辆，均位于统计以来低位（2017 年1 月开始）。

    广汽5 月下旬折扣率整体微幅扩大

    　　广汽5 月下旬车型算术平均折扣率9.28%，环比5 月上旬+0.06%。其中广丰算数平均折扣率3.66%，环比5 月上旬+0.09%；广本算数平均折扣率5.28%，环比5 月上旬+0.04%；自主算数平均折扣率7.61%，环比5月上旬+0.09%。从具体车型方面来看，传祺GS4、丰田C-HR、雷凌等车型成交价降价幅度较大。

    投资建议

    　　2020-2021 年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022 年归母净利润6731/9464/11366 百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1% ， EPS 为0.66/0.92/1.11 元， PE 为14.97/10.64/8.86 倍。维持广汽集团A+H 股“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。