国检集团(603060)：我国建工建材第三方检测龙头 资本开支与期权激励预示改革机遇

国内建工建材第三方检测龙头，望迎经营思路变化与改革机遇到来公司是国内建材、建设工程领域规模最大的、综合性第三方检验认证服务机构，坐标北京朝阳，于1984 年成立、2016 年上市，第一大股东为中国建筑材料科学研究总院（控股64.12%），实控人为国资委，股本全流通。

    　　2019 年公司进入资本投入期，传统国资背景第三方检测机构或迎来经营思路变化和改革机遇：在建工程年底达1.37 亿元，同比实现128.26%大幅增长，固定资产5.06 亿元(28.62%)，连续三年维持20%以上增长，我们认为，公司进入资本开支大额投入期，或迎来经营思路的明显变化，传统国资背景的检测机构有望迎来改革机遇。2019 年公司营收11.07 亿元(+12.43%)，归母净利润2.08 亿元(+3.67%)，毛利率45.31%，净利率21.41%，ROA/ROE 分别为12.77%和16.25%。

    　　Q1 业绩受疫情影响有所下滑，业绩有望在Q2-Q3 恢复：20Q1 公司营收1.75 亿元，同比-21.17%，归母亏损0.37 亿元，毛利率7.71%，同比大幅下滑，净利率-26.67%。

    　　据公司季报，业绩下滑主要为疫情影响所致，传统优势业务建工建材检验业务板块的主要客户群体为国内大型建材生产企业、国内重大工程等，受疫情影响无法正常复工复产，故公司的检验、认证业务在Q1 受到较大冲击。我们认为，一季度业绩属于短期下滑， 2 月10 日以来公司有序复工，3 月9 日全面复工复产，预计随着下游客户逐步恢复生产，公司业绩亦有望恢复。

    以建工建材检测为基本盘，扩展环境/食品/农产品/新材料检验公司深度聚焦建材及建设工程第三方检验认证服务，下游客户覆盖：建筑材料生产和流通企业、建设工程建设及施工单位、太阳能光伏生产及应用企业、碳排放权交易单位、各级政府质量和安全生产监督主观部门、消费者等。19 年前五大客户分别为中国建材集团(占当年销售额2.49%)、雄安万创检测(0.56%)、国家市场监督管理总局(0.51%)、科顺防水科技（0.46%）、深圳恒大材料设备（0.45%）。

    　　目前，公司检测业务范围主要范围包括建工建材、环境、食品及农产品、新材料检验等领域，也可提供认证、绿色建材评价、绿色工厂评价、碳核查与碳排放相关业务、安全生产技术服务、节能诊断、能力验证、标准化技术服务、人员培训等多样化的第三方技术服务。除检验、认证、安全生产技术服务外，公司业务还包括检验仪器设备研发销售、标准物质（含标准样品）研发销售、延伸服务等业务平台。

    检测行业处快速成长期，或出现头部第三方服务商，期权激励望推动业绩近年检测行业整体增速高于GDP 增速，行业集中度较低，2018 年全国检验检测机构为39,472 家，营收0.28 万亿，同比+18.21%，处于中高速成长期；从业人数在100 以下的机构数量占机构总数96.3%，规模以上机构年均增幅超12%。我们认为，未来检测行业将有望出现头部企业，具有竞争实力和技术优势的第三方检测服务商将有望脱颖而出。5 月12 日股票期权激励授予完成，针对核心管理团队及骨干人员：4 月21 日为期权授予日，行权价21.40 元，是当日收盘价的97.36%，占总股本2.35%，行权期20-22 年营收增速不低于15%/16%/17%，ROE 均不低于12%。

    　　盈利预测与评级：预计20-22 年营收增速20.1%/20.3%/19.3%，对应营收13.3/16.0/19.1 亿元，净利润2.48/2.96/3.52 亿元，EPS 为0.81/0.96/1.14 元，PE 29.81/24.98/21.04x。可比公司20PE 均值33.72x，目标价27.31 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示：新建固定资产利用率偏低，国企竞争力低于民营，需求受疫情影响。