东山精密(002384)半年度业绩预告点评：上半年经营好于预期 PCB及滤波器双引擎有望加速驱动

事件：

    业绩预告：6 月8 日晚，公司修正后预计，2020 年半年度实现归属净利润5.03-5.63 亿元，同比增长25%-40%；归属扣非净利润4.33-4.87 亿元，同比增长60%-80%。此前，公司在2020 年一季报中预计：2020 年半年度归属净利润同比增长10%至30%；归属扣非净利润同比增长40%至60%。修正原因：公司主要产品的在手订单充足，生产经营情况好于预期。

    点评：

    公司简介：公司业务涵盖印刷电路板、LED 电子器件和通信设备等领域，产品应用于消费电子、通信、工业、汽车、AI 等行业。公司已成为全球领先的印刷电路板全产业链覆盖企业之一，根据Prismark 于2019 年5 月发布的研究报告，2018 年度，公司已经成为全球前三的柔性电路板企业、内资第一的印刷电路板企业（包括刚性板和柔性版）。公司亦是行业知名的基站通讯设备部件供应商之一，在LED 部分小间距细分领域市场份额领先。

    公司2 月份经营受新冠疫情影响较为显著，3 月份有所好转。2020 年一季度，公司实现营收51.31 亿元，同比增长14.23%；归属净利润2.08 亿元，同比增长4.43%；归属扣非净利润1.36 亿元，同比增长40.55%。业绩主要来源于公司核心产品印刷电路板下游客户需求旺盛、订单充足。

    2020 年4 月，公司公告拟非公开发行募集不超过28.92 亿元，扣除发行费用后全部用于：年产40 万平方米精细线路柔性线路板及配套装配扩产项目、Multek 印刷电路板生产线技术改造项目、盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目、Multek5G 高速高频高密度印刷电路板技术改造项目。募投项目为公司未来三年资本开支的主要投向，有望使公司整合滤波器、天线、PCB、压铸等通信设备组件业务，提升集成化的无线通信模块产品供应能力，满足高频化和主设备商生成环节分离需求；通过工艺升级能够改善良率，提升产能，有望满足Multek 收购完成后 整合的需要。

    公司子公司艾福电子在5G 陶瓷介质产品方面拥有业内较为领先的技术。2019 年底公司提到，艾福电子3.5G 介质滤波器一个月供货100 多万个，2.6G 的介质滤波器已经开始供货，给华为的供货基本上要从10 万的量级爬坡到约300 万个／月，整体业务供不应求。

    投资建议：公司深耕印制电路板行业，业务围绕5G 终端FPC、基建侧及云计算PCB，在疫情冲击下逆势增长。盐城生产基地新产能持续释放。子公司艾福电子滤波器供不应求，艾福电子拟被分拆至创业板上市，分拆完成后公司仍将维持对艾福电子的控股权，若上市成功艾福电子有望获得跨越式发展。非公开募投项目有望加速业绩释放。剥离大尺寸显示业务等非核心业务。建议中长期关注。

    风险提示：疫情蔓延风险；贸易战风险；行业景气度下行风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；收购及整合进度不及预期风险；汇率风险；保留合适的安全边际等